Positieve kasstroom wenkt voor MDxHealth

De omzet van MDxHealth steeg met 70 procent in 2016. Het beste voor het aandeel moet nog komen, want het wordt steeds duidelijker dat Belgische diagnosticabedrijf vanaf begin 2018 de omslag naar een positieve kasstroom kan maken.

Het Belgische diagnosticabedrijf MDxHealth mikte voor 2016 initieel op een omzetgroei tussen 30 en 50 procent. Dat doel werd later verhoogd naar minstens 60 procent. Uiteindelijk steeg de omzet met 70 procent, van 17,6 miljoen dollar in 2015 naar 30 miljoen. De omzet in het vierde kwartaal (7,9 miljoen dollar) bleef licht onder de verwachtingen, maar dat is nog altijd een toename met 39,6 procent tegenover het vierde kwartaal van 2015.

De omzet in de Verenigde Staten uit de verkoop van ConfirmMDx voor prostaatkanker, een epigenetische test die nagaat of prostaatkanker aanwezig is bij patiënten met een negatief biopsieresultaat, bedroeg 24,4 miljoen dollar (15,2 miljoen dollar in 2015, +60%). De overige inkomsten stegen met 133 procent tot 5,4 miljoen dollar. Ze omvatten vooral de royalty’s en de mijlpaalbetalingen uit de verkoop van de darmkankertest Cologuard door Exact Sciences, maar ook de eerste bijdrage van 0,6 miljoen dollar uit de verkoop van SelectMDx voor prostaatkanker, een urinetest die nagaat of een biopsie al dan niet nodig is. In totaal werden in 2016 bijna 24.000 testen verkocht: 20.000 ConfirmMDx-testen (15.200 testen in 2015) en 4000 SelectMDx-testen (17% van het totaal). SelectMDx miste zijn start dus niet, want het volume lag in het eerste jaar van de commercialisering driemaal zo hoog als bij de lancering van ConfirmMDx in 2012.

Belangrijk is ook de evolutie van de theoretische omzet, inclusief uit uitgevoerde testen waarvan de omzet niet werd geboekt omdat de terugbetaling onvoldoende zeker is. Daar zien we een toename met 37 procent, van 36 miljoen dollar in 2015 naar 49,3 miljoen dollar. Het percentage van de geboekte omzet tegenover de theoretische omzet steeg van 42,2 procent in 2015 naar 50,7 procent, en de geboekte omzet per test van 1000 naar 1200 dollar. We verwachten dat die positieve trend zich in 2017 doortrekt, aangezien heel wat nieuwe contracten die in 2016 werden ondertekend vanaf 2017 substantieel zullen bijdragen aan de omzet. Bovendien zal de terugbetaling vanaf januari 2018 veel sneller verlopen, dankzij de toekenning van een unieke terugbetalingscode eind 2016.

De brutowinst steeg in 2016 met 85,1 procent, van 10,7 miljoen naar 19,9 miljoen dollar, en de marge van 60,9 naar 66,3 procent. De operationele kosten stegen met 30,2 procent tot 32,7 miljoen dollar – deels door de overname van NovioGendix eind 2015 – en de bedrijfskasstroom (ebitda) van -13,6 miljoen naar -11,1 miljoen dollar. Het nettoverlies verminderde met 9 procent tot -13,2 miljoen dollar. De kaspositie bedroeg eind december 30,8 miljoen dollar, wat neerkomt op een cashburn van 21,3 miljoen dollar in 2016 (4,8 miljoen dollar in het vierde kwartaal). Het management verwacht in 2017 een omzetstijging tussen 55 en 75 procent van de verkoop van de eigen testen.

Inclusief de royalty’s uit de verkoop van Cologuard (verwachte omzetgroei tussen 70 en 80%) geeft dat een verwachte omzet tussen 44 en 51 miljoen dollar. Naast de stevige groei van ConfirmMDx zal de verkoop van SelectMDx dit jaar versnellen, en start vanaf het tweede kwartaal de verkoop van AssureMDx, een urinetest voor het opsporen van blaaskanker.

Conclusie

We zijn aangenaam verrast door de vooropgestelde omzetgroei voor 2017. Het beste voor het aandeel moet nog komen, want het is steeds meer duidelijk dat MDxHealth ten laatste vanaf begin 2018 de omslag naar een positieve kasstroom maken. Dat scenario is nog niet in de koers verrekend.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 268 miljoen euro

K/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: –

Koersverschil 12 maanden: +68%

Koersverschil sinds jaarbegin: +12%

Dividendrendement: –