Polarcus zit vast in schuldenweb

Dat Polarcus in 2014 te laat reageerde op de zware crisis in de oliesector, blijft de met schulden beladen specialist in seismische diensten in 3D achtervolgen. In de loop van 2016 werd duidelijk dat de situatie fragiel blijft. Afwachten is de boodschap.

Het bedrijf schoot pas echt wakker na de benoeming in februari 2015 van de ervaren Rod Starr als CEO. Sindsdien werd fors gesnoeid in de kostenbasis (brutokosten van 71,2 miljoen dollar begin 2015 naar 50 miljoen eind 2016), zonder na te laten technologisch te blijven vernieuwen om top te blijven in dit hoogtechnologische segment.

De capaciteit in de sector is ruim 45 procent verminderd tegenover 2013, maar vraag en aanbod zijn nog altijd niet in evenwicht. De uitbouw van de zevenkoppige vloot in 2009-2012 zadelde de groep met ruim 700 miljoen dollar schulden op. In februari 2016 was er geen andere uitweg dan een zware schuldherschikking en kapitaalverhoging. De schuldenlast verlichtte met 351 miljoen dollar tot 367 miljoen, en het aantal uitstaande aandelen steeg van 66,9 miljoen naar 530,5 miljoen.

Maar in de loop van 2016 werd al duidelijk dat de situatie zeer fragiel bleef. Het herstel van de olieprijs sinds begin vorig jaar is uiteraard een pluspunt, maar voorlopig onvoldoende om de vraag significant te doen toenemen. Al ziet het management wel de eerste voorzichtig positieve signalen. Dankzij operationele tegenvallers in het vierde kwartaal en een nieuwe afboeking van 51,2 miljoen dollar verslechterde de balans opnieuw. Dat leidde vorige maand tot een nieuwe zware kapitaalverhoging, met de uitgifte van liefst 1 miljard aandelen tegen 0,33 Noorse kronen per aandeel (opbrengst 40 miljoen dollar; 188 procent verwatering). Positief is wel dat de vraag naar de aandelen groot was en dat Polarcus in ruil nieuwe versoepelingen kreeg op de bankconvenanten en het aflossingsschema van de schulden. Alles samen verbetert de liquiditeit tot 2019 met 80 miljoen dollar.

De omzet daalde in 2016 met 36 procent tot 243,4 miljoen dollar. De bedrijfskasstroom (ebitda) daalde op jaarbasis van 157 miljoen dollar naar 51,4 miljoen (-67,3%). De bezettingsgraad viel tegen in het traditioneel kalme vierde kwartaal (70 procent), maar bleef op jaarbasis wel op peil: 83 procent tegenover 84 procent in 2015. Polarcus blijft regelmatig contracten binnenhalen en wint marktaandeel. Zo was er in januari onder meer een stevig contract met TGS-NOPEC, goed voor vijftien maanden werk voor een schip, gespreid over 2017 en 2018. Daarnaast werd de samenwerking met Sovcomflot (SCF), de grootste Russische scheepvaartmaatschappij, uitgebreid. Na de Vyacheslav Tikhonov start vanaf deze maand een tweede chartercontract voor 5,5 jaar met de Polarcus Amani. De minimumcontractwaarde bedraagt 72 miljoen dollar. Vorig jaar werd het contract voor de Tikhonov met drie jaar verlengd, met een verlaagd jaartarief van 14,5 miljoen dollar (25 miljoen voorheen). Het orderboek steeg hierdoor van 105 miljoen dollar eind oktober naar 230 miljoen eind februari.

Conclusie

De schulden houden Polarcus in een stevige wurggreep. De succesvolle plaatsing is gezien de omstandigheden positief, maar het is duidelijk dat een significante verbetering van de marktomstandigheden in 2018 en vooral 2019 onontbeerlijk is om een echte doorstart mogelijk te maken. Gezien het risico op faillissement blijven we voorlopig afwachten.

Advies: houden/afwachten

Risico: hoog

Rating: 2C

Munt: Noorse kroon

Markt: Oslo

Beurskapitalisatie: 206,9 miljoen Noorse kroon

K/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: –

Koersverschil 12 maanden: -63%

Koersverschil sinds jaarbegin: -15%

Dividendrendement: –