Pinguinlutosa

Kapitaalvermindering van 2,40 EUR per aandeel

14,25 EUR – 3C ↓

Het verhaal van de specialist in diepvriesgroenten werd de voorbije jaren herhaaldelijk herschreven. Lange tijd hield de combinatie van een lage rendabiliteit en een hoge schuldenlast, bovenop de ‘small cap’-status, de koers (erg) laag. De desinvestering van de Lutosa-divisie heeft voor de ommekeer gezorgd. De bekende wereldmarktleider McCain Foods was bereid om 225 miljoen EUR op tafel te leggen voor het Belgische bedrijf in diepvriesfrieten en kreeg vorige week groen licht van Europa voor de overname. Omdat de broers Van den Broeke in 2007 Lutosa wilden verkopen, benutte Pinguin met de steun van de toen kersverse referentie-aandeelhouder Hein Deprez deze unieke opportuniteit om Lutosa over te nemen. Er werd 5 jaar geleden 175 miljoen EUR betaald zodat na een lustrum toch een mooie meerwaarde wordt gerealiseerd. Met de verkoop van Lutosa is een einde gekomen aan de spectaculaire toename in omvang. Van een omzet van 150 miljoen EUR voor Pinguin in 2005-2006 evolueerde PinguinLutosa als groep naar een zakencijfer van ruim 600 miljoen EUR in 2011 en zelfs bijna 900 miljoen EUR voor het boekjaar 2011-’12 (15 maanden, met afsluitdatum 31/3). Het begon in 2007, naast de aankoop van Lutosa, met de overnames in het Verenigd Koninkrijk van Padley Vegetables en de groenteverwerkende business van Christian Salvesen. Na een adempauze kwam er in 2010 d’Aucy Frozen Foods bij, de diepvriesgroentedivisie van de CECAB-groep. Door die acquisitie werd PinguinLutosa de Europese nummer 2 in diepvriesgroenten. Vorig jaar kwam daar dan nog de overeenkomst bij met de GIMV over de aankoop van Scana Noliko, een specialist in oogstverse groenten en fruit en ook actief in de bereiding van kant-en-klare voeding, zoals soepen, sauzen en pastaschotels. Het assortiment van PinguinLutosa werd dus verder aangevuld met kwaliteitsvolle voedingsconserven in glas en blik. De jaarresultaten voor het boekjaar 2012-’13 (afsluitdatum 31/3) geven een omzetgroei van 5,2%, tot 876,5 miljoen EUR, te zien. Daarin zaten voor het laatst de cijfers van de aardappeldivisie (264,4 miljoen EUR omzet afgelopen boekjaar). De stevige omzettoename in de diepvriesgroentedivisie is grotendeels te danken aan de CECAB-activiteit. De resultaten na 12 maanden waren beter in alle divisies, maar vooral de afdeling diepvriesgroenten presteerde opmerkelijk beter. De recurrente (zonder uitzonderlijke elementen) bedrijfskasstroom (rebitda) kwam uit op 65,0 miljoen EUR of een toename met 22%, waarvan 25,7 miljoen EUR afkomstig was van de intussen verkochte aardappeldivisie. De diepvriesgroentedivisie zag de rebitda fors toenemen, van 10,9 naar 21,3 miljoen EUR, en de conservenafdeling staat voor 22,2 miljoen EUR rebitda. Het nettoresultaat bedroeg 11,6 miljoen EUR, tegenover -14,1 miljoen EUR. Of per aandeel 0,68 EUR versus -1,14 EUR. De kanttekening richting de toekomst blijft dat 33% van de rebitda en zelfs 43% van de rebit (recurrente bedijfswinst) afkomstig was van de ‘niet-voorgezette activiteiten’, de Lutosa-groep. Het management had voor de (trouwe) aandeelhouders wel nog een aangename verrassing in petto. Samen met de definitieve afronding van de overname werd immers een kapitaalvermindering van 2,40 EUR per aandeel aangekondigd.

PinguinLutosa wordt dus weer Pinguin. De resultaten over het voorbije boekjaar houden enige belofte in. Dit moet helpen om de diepvriesactiviteiten en de voedingsconserven verder te rendabiliseren. De positieve koersreactie op de verrassende aankondiging van een kapitaalvermindering van 2,40 EUR per aandeel mag als normaal worden beschouwd. We denken dat de koers intussen al té sterk is gestegen om nog een koopadvies af te leveren. Vandaar dat we het advies verlagen naar ‘houden’ (rating 3C). Het bewijs van een hogere rendabiliteit moet nog bevestigd worden.

Houden