Picanol

Opnieuw fraaie resultaten

24,00 EUR – 1C

We hebben de voorbije jaren natuurlijk al een paar sterke resultaten gezien bij Picanol, maar ook deze halfjaarresultaten komen in het rijtje van zeer sterke cijfers terecht. Het goede nieuws is bovendien dat er normaliter een wat mindere periode zou moeten aankomen, maar ook voor de tweede helft van dit jaar blijven de verwachtingen positief. De trading update voor het eerste trimester 2013 had natuurlijk al bevestigd dat de West-Vlaamse producent van weefmachines weer in een sterke periode zat. De eerste 3 maanden leverden een geconsolideerde omzet van 146,1 miljoen EUR op, of 36,5% meer dan in dezelfde periode van 2012. Met dank dus aan het sterke orderboek van eind vorig jaar. Halfweg is de omzetstijging nog wat groter geworden: +39%, zodat we zelfs boven 300 miljoen EUR zijn uitgekomen (304,1 miljoen EUR versus 219,1 miljoen EUR). We willen nog eens beklemtonen dat de West-Vlaamse producent van weefmachines toch wel excelleert binnen de sector. De West-Vlamingen hebben marktaandeel ingepikt dankzij hun technologische superioriteit. En ze blijven volop investeren in Onderzoek en Ontwikkeling. De afdeling Industries (met als belangrijkste maatschappijen Proferro en PsiControl, maar ook Melotte, een kleine speler in 3D-printing) blijft het ook erg goed doen met een omzettoename van 27% in de eerste 6 maanden van 2013, in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. De activiteiten voor externe klanten blijven groeien en moeten helpen om de afhankelijkheid van de cyclus in de weefgetouwen geleidelijk aan te verminderen. Maar uiteraard was de omzetklim van de (grootste) divisie, Weaving Machines, mede bepalend. Voor de Weaving Machines komen we uit op een omzettoename van 44% ten opzichte van een iets mindere periode januari-juni vorig jaar. De bedrijfswinst (ebit) voor het eerste halfjaar 2013 lag met 60,1 miljoen EUR liefst 74% hoger dan in het eerste semester 2012 (34,5 miljoen EUR). De ebit-marge van 19,8% is bijzonder fraai en ligt dus nog een stuk boven die van de eerste jaarhelft 2012 (15,7%). De nettowinst klimt van 25,3 naar 42,4 miljoen EUR of +68%. De iets minder sterke klim is een gevolg van een hogere belastingfactuur, ook in China. Per aandeel is de winst gestegen naar 2,39 EUR per aandeel. Opmerkelijk is ook dat de kaspositie opnieuw fors is toegenomen, van 145,3 miljoen naar 203,3 miljoen EUR of 11,5 EUR per aandeel (bijna de helft van de totale beurskapitalisatie). Verre van slecht voor een vennootschap die 4 jaar geleden net boven de afgrond bengelde. U weet intussen dat de Picanol-directie voor die enorme berg cash een bestemming heeft gevonden. Picanol wordt weldra de belangrijkste aandeelhouder van Tessenderlo Group, door de overname van het 27,6%-belang van de Franse staatsholding SNPE, tegen 22 EUR per aandeel (192,4 miljoen EUR). Het goede nieuws is ook de bevestiging dat het orderboek goed gevuld blijft, zodat de groep voor het tweede semester mikt op een nog iets hogere omzet dan in de tweede helft van vorig jaar (was 242,6 miljoen EUR).

Absolute recordcijfers voor het eerste semester zijn wellicht een voorbode van absolute recordcijfers voor het volledige boekjaar. We mogen de winstprognose voor het volledige boekjaar optrekken tot minstens 4 EUR per aandeel en wellicht is 4,5 EUR nog een betere inschatting. De positieve koersreactie is dan ook logisch, maar verre van overdreven. Want zelfs na die stijging blijft het aandeel in termen van koerswinstverhouding (nauwelijks meer dan 5) en een verhouding ondernemingswaarde(ev) tegenover bedrijfskasstroom (ebitda) van minder dan 2,5 (té) goedkoop. De verzwakking van de yen ten opzichte van de euro is natuurlijk wel een aandachtspunt, evenals de moeilijke tijden die Tessenderlo Group doormaakt binnen de transformatie, maar tegen de huidige koers blijft het gaat om een zeer lage waardering. Het advies blijft dan ook ‘koopwaardig’ (rating 1C) en we handhaven het aandeel in de Inside Selectie.

Koopwaardig