Orkaan Michael geeft Jensen rugwind

In het eerste semester van 2019 zagen we bij Jensen Group een spiegelbeeld van de evolutie van vorig jaar. Terwijl er in 2018 nog sprake was van meer omzet en minder winst, is het deze keer omgekeerd. Het eerste halfjaar leverde een beetje minder omzet, maar wel meer winst op.

Vorig jaar ging er een schokgolf door analisten en beleggers naar aanleiding van de tussentijdse verklaring over het eerste kwartaal van 2018. Eensklaps ging er midden mei 2018 15 procent van de koers af nadat Jensen Group voor het eerst in jaren een onaangename verrassing voor zijn aandeelhouders had aangekondigd. De koers dobbert sindsdien rond het niveau van na die terugval. De ontwikkeling van het orderboek deed toen veel aandeelhouders schrikken. Doorgaans waarschuwen ondernemingen laat voor een mindere gang van zaken. Maar achteraf bekeken was de specialist in industriële wassystemen té voorzichtig en té snel om op de rem te gaan staan over de resultaten. Want vorig jaar waren de opbrengsten nog altijd met 1,7 procent gestegen tot 343,8 miljoen euro (was 338,1 miljoen euro).

Dat was in de eerste zes maanden van dit jaar lichtjes anders. De halfjaaromzet bedraagt 177,6 miljoen euro. Dat is 3,4 miljoen euro of 1,9 procent minder dan in het eerste semester van 2018. Een weerspiegeling van een iets fellere concurrentie. In de eerste jaarhelft lijkt op het eerste gezicht de rendabiliteit weer opgekrikt. De bedrijfskasstroom (ebitda) stijgt met 11,9 procent (van 18,5 naar 20,7 miljoen euro, of per aandeel van 2,36 naar 2,64 euro). Dat betekent een klim van de ebitda-marge van 10,2 naar 11,7 procent. Het bedrijfsresultaat (ebit) laat een stijging met 5,9 procent zien (van 15,9 naar 16,8 miljoen euro), wat een toename van de ebit-marge van 8,8 naar 9,5 procent inhoudt.

Er is een goede externe reden voor de stijging van de rendabiliteit. De orkaan Michaelberokkende de belangrijkste productiefaciliteit van Jensen USAgrote schade op 10 oktober 2018. De gedeeltelijke uitkering van de verzekering heeft een positieve impact van 2,5 miljoen euro gehad op het bedrijfsresultaat in de eerste jaarhelft. Aangezien een deel van de verzekeringsvordering zeker is, heeft Jensen Group die inkomsten al in het resultaat verrekend. Hetzelfde verhaal voor de bedrijfskasstroom (ebitda). Zonder het effect van de orkaan Michael zou de ebitda niet gestegen zijn, maar met 0,3 miljoen euro zijn gedaald tot 18,2 miljoen euro.

Het nettoresultaat bedraagt 11,8 miljoen euro (1,51 euro per aandeel). Een toename met 0,4 miljoen euro of 3,5 procent tegenover de 11,4 miljoen euro voor het eerste semester van 2018. Maar ook hier spelen de uitzonderlijke weersomstandigheden in de VS.

De nettokaspositie eind vorig jaar van 5,4 miljoen euro sloeg om naar een netto financiële schuld van 32,5 miljoen euro eind juni. Dat is het gevolg van een hoger werkkapitaal en de impact van de IFRS-16-regel over operationele leases. Jensen Group wordt gecontroleerd door de Deense familie Jensen via Jensen Invest (53%). Wereldwijd bekeken is er bovendien maar één grote, niet-beursgenoteerde concurrent, het Duitse Kannegieser. Het aantal ontvangen orders in de eerste jaarhelft 2019 bedroeg 154,6 miljoen euro. Dat is 5,8 procent meer dan in het eerste halfjaar 2018. Dat biedt dus toch voldoende vertrouwen voor de rest van 2019.

Conclusie

Het toenemende internationale toerisme (hotels) en de verregaande vergrijzing (verzorgingsinstellingen) blijven gunstige factoren op lange termijn. De waardering is aanvaardbaar tegen 12,5 keer de verwachte winst voor 2019 en 8 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019. Voorzichtigheidshalve gaan we voorlopig uit van een vergelijkbare omzet en een wat hogere winst voor 2019. We zijn tevreden met de cijfers en zien in Jensen Group een kanshebber voor de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 33,90 euro

Ticker: JEN BB

ISIN-code: BE0003858751

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 265 miljoen euro

K/w 2018: 14

Verwachte k/w 2019: 12,5

Koersverschil 12 maanden: +4%

Koersverschil sinds jaarbegin: -0,5%

Dividendrendement: 3,0%