Optimisme is volledig terug bij Fagron

De markt vreesde dat er een nieuw lijk uit de kast zou vallen bij Fagron. Maar die vrees bleek ongegrond, want Fagron presteerde iets beter dan verwacht. Het bedrijf klinkt optimistisch over 2018.

De aandeelhouders van Fagron waren duidelijk niet gerust in het jaarrapport, want het aandeel zakte in de dagen voor de publicatie met ruim 10 procent. Sinds het tegenvallende derdekwartaalrapport en het onverwachte vertrek van topman Hans Stols eind november bedroeg de terugval zelfs 20 procent. Het ontslag van Stols voedde de vrees dat er een nieuw lijk uit de kast zou vallen. Maar die vrees bleek ongegrond, want Fagron presteerde iets beter dan verwacht en het bedrijf klonk optimistisch over 2018. Het aandeel herstelde eensklaps met 17 procent.

Fagron boekte in 2017 een omzet van 436,9 miljoen euro, een stijging met 3,6 procent tegenover 2016. De markt rekende op een stijging met 2,8 procent tot 433,8 miljoen euro. De organische groei – zonder rekening te houden met overnames en desinvesteringen – bedroeg 4,2 procent. Het beter dan verwachte omzetcijfer was vooral een gevolg van de aanhoudend sterke groei in Brazilië. De omzet klom er op jaarbasis met 13,3 procent tot 103,3 miljoen euro.

Zonder rekening te houden met de eerste bijdrage van het overgenomen Braziliaanse Al Chemistry (vanaf 1 oktober) klom de omzet met 11,9 procent, waarvan 4,6 procent tegen constante wisselkoersen. Fagron verstevigde opnieuw zijn marktleiderschap in Brazilië (marktaandeel van 60%) en haalt 30 procent van zijn omzet uit zijn eigen merken. Het plan is dat aandeel in 2018 op te trekken tot 40 procent. Daarnaast heeft Fagron groeiplannen in Colombia en Peru.

In Europa was er een beperkte groei met 0,9 procent tot 249,1 miljoen euro, waarvan 2,4 procent organische groei. De beperkte beschikbaarheid van farmaceutische grondstoffen die in het derdekwartaalrapport werd gemeld, kostte Fagron in de tweede jaarhelft enkele miljoenen euro’s omzet. Dat effect zal nog beperkt wegen in het eerste kwartaal van 2018.

De omzet uit Noord-Amerika herstelde met 2,1 procent tot 77,8 miljoen euro (+6,5% in het vierde kwartaal) door 15,5 procent groei in de steriele bereidingen. De omzet uit grondstoffen en concepten stabiliseert de jongste kwartalen, maar zakte op jaarbasis nog met 24,3 procent. De nieuwe hypermoderne steriele bereidingsfaciliteit in Wichita heeft een licentie in 48 staten, maar de belangrijke staat Californië ontbreekt nog. Die faciliteit moet de komende drie à vijf jaar 100 miljoen dollar omzet leveren.

De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) klom op groepsniveau met 5,7 procent tot 95,7 miljoen euro, en de rebitda-marge ging met 40 basispunten vooruit tot 21,9 procent (22,1% in de tweede jaarhelft). In Europa zakte de rebitda-marge licht, van 25,6 naar 25,4 procent, maar Zuid-Amerika (van 19,8 naar 20,2%) en Noord-Amerika (van 11,7 naar 14,7%) boekten vooruitgang.

Het financiële resultaat verbeterde van -24,2 miljoen euro naar -18,6 miljoen, en zonder eenmalige afschrijvingen (48,4 miljoen in 2016) boekte Fagron een nettowinst van 47 miljoen, tegenover nog een nettoverlies van 20,2 miljoen in 2016. De nettoschuld zakte van 285,4 miljoen euro naar 236,2 miljoen (245,2 miljoen eind juni) en de nettoschuldgraad van 3,18 keer naar 2,48 keer de rebitda (2,5 keer verwacht en 2,66 keer eind juni).

Onder het bewind van de nieuwe topman Rafael Pedilla, die Fagron de voorbije jaren succesvol op de kaart zette in Zuid-Amerika, wordt de buy-and-buildstrategie doorgetrokken, maar zonder de schuldgraad boven 3 keer de rebitda te laten uitgroeien. Daarnaast wil Pedilla inzetten op meer organische groei. De sterk verbeterde balans, in combinatie met de optimistische vooruitzichten, laat toe voor het eerst in drie jaar een dividend van 0,1 euro per aandeel uit te keren. Dat betekent een bescheiden brutorendement van 0,8 procent. We zijn tevreden over de vooruitgang die Fagron boekt en bevestigen ons koopadvies (rating 1B).

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 12,11 euro

Ticker: FAGR BB

ISIN-code: BE0003874915

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 870 miljoen euro

K/w 2017: 18,6

Verwachte k/w 2018: 15,5

Koersverschil 12 maanden: +26%

Koersverschil sinds jaarbegin: +6%

Dividendrendement: 0,8%