Ontex

Ontex heeft zich sinds de herintroductie op de beurs terug ontpopt als een groeiwaarde en deed een strategisch belangrijke overname in de opkomende landen. Mede door de voorzichtige vooruitzichten van het bedrijf zelf wist de markt de meevallende halfjaarcijfers wel te smaken.

Het grote voordeel van uitpakken met (erg) voorzichtige prognoses is dat het dan vaak alleen maar kan meevallen omdat de lat niet te hoog ligt. Dat zien we ook bij Ontex. Met de publicatie van de jaarcijfers 2015 was het management wel erg terughoudend met de perspectieven voor dit jaar en kreeg de koers een tik. Maar die terugval is alweer grotendeels tenietgedaan, want de eerste semestercijfers tonen dat het allemaal nog wel meevalt met omzettoename van 12,9%, in lijn met de analistenconsensus en beter dan de 4,5% omzetgroei voor boekjaar 2015. De organische groei bleef wel constant (-0,1%). De wisselkoersen hadden een negatieve invloed van 2,4%. De integratie van het overgenomen Mexicaanse Grupo Mabe is een succes. Ontex betaalde voor de nummer twee in Mexico 314 miljoen EUR, grotendeels in cash (187 miljoen EUR), maar ook in Ontex-aandelen (76 miljoen) en nam ook 52 miljoen EUR schulden over. Grupo Mabe verkoopt 60% van de producten in Mexico zelf, de vijfde grootste markt voor hygiënische wegwerpartikelen. De rest zit hoofdzakelijk gespreid over het Amerikaanse continent, inclusief een degelijke positie in de VS. De acquisitie laat toe om de sterke focus op West-Europa af te bouwen (van 65% naar 54% eind juni 2015 tegenover zelfde moment 2016). De rebitda (bedrijfskasstroom uit gewone bedrijfsactiviteiten) in de eerste zes maanden bedroeg 123,3 miljoen EUR, beter dan de analistenconsensus. Het houdt ook een verbetering van de rendabiliteit in tot een rebitda-marge van 13,0% (12,4% voor 2015). Het Oost-Vlaamse Ontex, opgericht door de familie Van Malderen, keerde in juni 2014 terug naar de beursvloer. Het werd een sterk beursparcours waardoor de beurswaarde tot boven 2 miljard EUR klom, voldoende voor een opname in de BEL20-index. Ontex is een toonaangevende producent van persoonlijkehygiëneoplossingen voor baby’s (luiers), dames (tampons) en senioren (incontinentieproducten). De herintroductie op de beurs -Ontex was al beursgenoteerd tussen 1998 en 2003- hielp de wereldwijde producent van persoonlijkehygiëneoplossingen namelijk om eerst de stevige schuldenlast af te bouwen en daarna opnieuw op het overnamepad te gaan (nettoschuldpositie 701 miljoen EUR per 31/3). Het toenemende gebruik van hygiënische wegwerpproducten in de opkomende landen is precies een eerste belangrijke groeipool voor Ontex. Naast het groeipotentieel bij incontinentie, gezien de problematiek van de vergrijzing in West-Europa, en de groeiende aanvaarding van dergelijke producten. Eerder dit jaar raakte bekend dat Ontex een boete van 5,15 miljoen EUR heeft gekregen in Spanje wegens inbreuken op de Spaanse en Europese concurrentiewetgeving. Ontex gaat echter niet akkoord met de boete. Tegen 19 keer de verwachte winst voor dit jaar en een verwachte verhouding ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) van ruim 11 voor 2016 is het aandeel niet echt goedkoop.

Conclusie

Ontex heeft zich sinds de herintroductie op de beurs terug ontpopt als een groeiwaarde en deed een strategisch belangrijke overname in de opkomende landen. Mede door de voorzichtige vooruitzichten van het bedrijf zelf wist de markt de meevallende halfjaarcijfers wel te smaken. GBL heeft zijn belang verder opgebouwd tot 15%.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B