Nyrstar staat voor uitdagende herfinanciering

Het optimisme na het halfjaarrapport van Nyrstar bleek voorbarig. Het risico is toegenomen door van de fors gezakte beurskapitalisatie en de noodzakelijke herfinancieringen in 2019.

Het aandeel van Nyrstar verloor sinds de winstwaarschuwing op 20 september liefst 65 procent. De waarschuwing kwam nauwelijks zeven weken na het optimistisch klinkende halfjaarrapport en knakte het broze beleggersvertrouwen volkomen. Vooral de herfinanciering van de retailobligatie van 350 miljoen euro met vervaldatum september 2019 baart zorgen, samen met het vervallen van twee kredietfacilitieiten van 50 miljoen (KBC) en 216 miljoen euro (hoofdaandeelhouder Trafigura) in juli en december 2019. Nyrstar kocht 10 miljoen euro van de retailobligatie terug via aankopen onder pari in de markt. Hoewel de koers van de obligatie is teruggevallen tot 70 procent, worden geen nieuwe stukken ingekocht vooraleer een oplossing is uitgewerkt voor de herfinanciering van zowel de retailobligatie als van de kredietfaciliteiten.

De schuldpositie verminderde in het derde kwartaal met 61 miljoen tot 1,14 miljard euro, als gevolg van minder werkkapitaal door lagere grondstoffenprijzen en structurele maatregelen. De komende maanden verwacht Nyrstar een verdere structurele verbetering. Inclusief vooruitbetalingen voor zinkleveringen en eeuwigdurende obligaties daalde de nettoschuld met 38 miljoen tot 1,45 miljard euro.

Operationeel ontgoochelde het derde kwartaal. Op groepsniveau daalde de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) met 74 procent tot 13 miljoen euro. Na negen maanden is er een daling met 17 procent tot 134 miljoen euro. In het mijnsegment kleurde de rebitda onverwacht rood: -2 miljoen euro tegenover +18 miljoen vorig jaar en +14 miljoen in het tweede kwartaal. Dat was een gevolg van een zwakke prestatie van Langlois en Middle Tennessee, 18 procent lagere zinkprijzen (2537 dollar per ton) en de opstartkosten van Myra Falls. Na negen maanden daalt de rebitda met 18 procent tot 27 miljoen euro.

De zinkconcentraatproductie klom van 88.000 naar 107.000 ton (37.000 ton in het derde kwartaal), maar de jaarverwachting verminderde naar 140.000 tot 150.000 ton. Voor 2019 is nagenoeg de volledige verwachte productie (150.000 ton) ingedekt tegen een aantrekkelijke 3000 dollar per ton. De smeltafdeling produceerde volgens de verwachting: 270.000 ton in het derde kwartaal (+9%) en 797.000 ton na negen maanden (+4%), op schema voor de ongewijzigde jaarprognose van 1,07 tot 1,09 miljoen ton.

Ondanks de hogere productie daalde de rebitda in het derde kwartaal met 40 procent tot 27 miljoen euro en na negen maanden met 11 procent tot 145 miljoen. Tijdelijk hogere energieprijzen in België en Nederland kostten 9 miljoen euro en de verwerkingstarieven liggen 15 procent lager dan vorig jaar (147 dollar per ton, een dieptepunt). De vooruitzichten voor de tarieven in 2019 zijn beter, gezien het verwachte hogere aanbod van zinkconcentraat vanuit de mijnbouw.

De opstart van Port Pirie als hoogtechnologische multimetalenverwerkende eenheid verloopt goed. Ondanks de slechtere macro-economische omstandigheden bevestigde Nyrstar de verwachte bijdrage aan de ebitda (15 miljoen euro na negen maanden): minstens 40 miljoen in 2018, 100 miljoen in 2019 en 130 miljoen vanaf 2020.

Conclusie

Het optimisme na het halfjaarrapport van Nyrstar bleek voorbarig. Het risico is toegenomen door van de fors gezakte beurskapitalisatie en de noodzakelijke herfinancieringen in 2019. De verwachte positieve vrije kasstroom op jaarbasis werd bevestigd, maar is wellicht onvoldoende om nieuwe maatregelen te vermijden. We verwachten geen faillissement, maar een aanzienlijke verwatering voor de aandeelhouders is niet uitgesloten. We bekijken de komende weken of we onze beperkte positie aanhouden.

Advies: houden

Risico: hoog

Rating: 2C

Koers: 1,57 euro

Ticker: NYR BB

ISIN-code: BE0974294267

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 173 miljoen euro

Verwachte k/w 2017: –

Verwachte k/w 2018: –

Koersverschil 12 maanden: -77%

Koersverschil sinds jaarbegin: -77%

Dividendrendement: –