Nyrstar mikt op betere tweede jaarhelft

De ontgoochelde beleggers stuurden het aandeel van Nyrstar na de kwartaalupdate 10 procent lager. We geven het nieuwe management een kans om in 2019 werk te maken van de broodnodige schuldenafbouw.

De kwartaalupdate van Nyrstar stelde de beleggers niet gerust. De productie van zink in concentraat in de mijnafdeling klokte af op 33.000 ton, een toename met 42 procent tegenover het eerste kwartaal van 2017. Dat resultaat bleef wel onder de verwachting van 38.000 ton. Middle Tennessee werd vorige zomer heropgestart en produceerde 11.000 ton, terwijl Myra Falls als laatste niet-actieve mijn in het begin van de tweede jaarhelft zal heropstarten. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) steeg van 5 miljoen naar 16 miljoen euro (26 miljoen was verwacht). De heropstart van Myra Falls drukte het resultaat met 8 miljoen euro. In 2017 steeg de productie met 28 procent tot 123.000 ton en voor 2018 wordt onverminderd op 160.000 à 180.000 ton gemikt. Tegen 2020 moet jaarlijks minstens 200.000 ton zink in concentraat worden geproduceerd, terwijl de productiekostprijs moet dalen met 25 procent.

De productie in de smeltafdeling bleef ook onder de verwachtingen. Tegenover een productie van 261.000 zinkmetaal in het eerste kwartaal vorig jaar zakte het cijfer naar 252.000 ton (-3%). De markt rekende op 260.000 à 272.000 ton. De rebitda daalde met 22 procent, van 63 miljoen euro naar 49 miljoen. De productieprognose voor 2018 blijft onveranderd op 1,05 à 1,1 miljoen ton, en tegen 2020 mikt Nyrstar op een stijging tot 1,2 miljoen ton en een structurele daling van de productiekosten met 20 procent.

Op groepsniveau daalde de rebitda met 5 procent tot 54 miljoen euro, tegenover een verwachte range van 53 à 65 miljoen. Het positieve effect van de fors gestegen zinkprijs (van 2780 dollar per ton naar 3421 dollar) krikte de rebitda op met 23 miljoen euro, maar dat werd volledig geneutraliseerd door de fors lagere dollar (gemiddeld 14% lager op 1,23 dollar per euro). De zinkverwerkingslonen voor 2018 werden eind april vastgelegd op 147 dollar per ton. Tegenover 172 dollar per ton vorig jaar betekent dat een nieuwe daling met 15 procent, nadat de tarieven vorig jaar al met 11 procent waren teruggevallen tegenover 2016. De zinksmelters zaten in een slechte onderhandelingspositie door het relatief beperkte zinkaanbod. Maar de fors gestegen zinkprijs trekt nieuwe productie aan en wettigt de hoop dat het dieptepunt voor de verwerkingslonen bereikt is. De lagere tarieven drukten de rebitda in het eerste kwartaal met 23 miljoen euro.

Beter nieuws kwam er uit het Australische Port Pirie, waar de opstart van de hoogtechnologische multimetalenverwerkende eenheid iets beter loopt dan verwacht. Nyrstar mikt dit jaar nog altijd op 40 miljoen euro extra ebitda dankzij Port Pirie. Die ebitda kan oplopen tot 100 miljoen in 2019 en tot 130 miljoen vanaf 2020. Samen met de opstart tijdens de zomer van Myra Falls en betere operationele prestaties moet de vrije kasstroom vanaf de tweede jaarhelft positief zijn. Dat is dringend nodig, gezien de verdere stijging van de nettoschuldpositie in het eerste kwartaal tot 1,35 miljard euro (+249 miljoen). Inclusief vooruitbetalingen voor zinkleveringen en eeuwigdurende obligaties uitgegeven voor de herontwikkeling van Port Pirie is er een stijging met 229 miljoen tot 1,59 miljard euro.

Conclusie

De ontgoochelde beleggers stuurden het aandeel van Nyrstar na de kwartaalupdate 10 procent lager. Alle koerswinst sinds vorige zomer is daarmee verdwenen. We mikken op een beduidend betere tweede jaarhelft. Ons geduld voor het met schulden beladen Nyrstar is niet eindeloos, maar we geven het nieuwe management een volwaardige kans richting 2019 om door de heropstart van mijnen en de succesvolle omschakeling van Port Pirie werk te maken van de broodnodige schuldenafbouw.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 5,28 euro

Ticker: NYR BB

ISIN-code: BE0974294267

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 580 miljoen euro

Verwachte k/w 2017: –

Verwachte k/w 2018: 48

Koersverschil 12 maanden: +4%

Koersverschil sinds jaarbegin: -23%

Dividendrendement: –