Nieuw logo voor Fagron, zelfde groeistrategie

Fagron is helemaal terug van weggeweest. Het aandeel reageerde terecht positief op de jaarcijfers. Het bedrijf mikt op nieuwe overnames om verder te groeien, maar wel met een strikt toezicht op de schulden.

Fagron trekt met de lancering van een nieuw logo en een nieuwe merkidentiteit definitief een streep onder zijn moeilijke recente geschiedenis. Het bedrijf wil via gerichte overnames een marktleider blijven in oplossingen voor gepersonaliseerde medicatie. Dat die hoopvolle boodschap gewettigd is, bleek uit de jaarcijfers, die in lijn lagen met de positieve verwachtingen. De jaaromzet klom met 8,8 procent tot 471,7 miljoen euro. De groeiversnelling van het derde kwartaal (+11,8%) trok door in het vierde kwartaal, want na zes maanden bedroeg de groei nog 5 procent en na negen maanden 7,1 procent. Tegen constante wisselkoersen steeg de omzet met 14,5 procent (+12,1% na zes maanden en +13,9% na negen maanden).

De organische omzetgroei (zonder overnames) bedroeg 3,9 procent (+9,3% bij constante wisselkoersen), waarvan 6 procent in de tweede jaarhelft (+10,1%). Alle regio’s droegen daaraan bij, maar de Verenigde Staten spanden de kroon, met een organische omzetgroei op jaarbasis van 19,5 procent tot 113,5 miljoen euro (+25,1% zonder wisselkoerseffect). Die sterke prestatie is te danken aan de compoundingactiviteiten, met voorop de hypermoderne steriele bereidingsfaciliteit in Wichita, die haar omzet met 65,2 procent zag toenemen (+76,2% in de eerste jaarhelft). Inclusief de overname van Humco sinds april 2018 bedroeg de omzetstijging 45,9 procent, waarvan 65,3 procent in de tweede jaarhelft. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda, zonder eenmalige elementen) klom slechts met 29,5 procent, tot 14,8 miljoen euro, en de rebitda-marge daalde van 14,7 naar 13,1 procent. Dat komt door investeringen in extra personeel in Wichita. De marge herstelde in de tweede jaarhelft tot 14,8 procent, tegenover 11 procent in de eerste jaarhelft.

Europa kende een bescheidenere groeiversnelling in de tweede jaarhelft met een organische omzetgroei tegen constante wisselkoersen met 3,5 procent, tegenover +1,9 procent in de eerste jaarhelft. Inclusief wisselkoerseffecten, de overname van Kemig en de verkoop van een Franse bereidingsfaciliteit in 2017 klom de jaaromzet met 1,8 procent tot 250,1 miljoen euro. De rebitda bleef stabiel op 63,3 miljoen euro en de rebitda-marge daalde met 50 basispunten tot 25,3 procent. De tijdelijk verminderde capaciteit in een Nederlandse steriele bereidingsfaciliteit drukte de omzet met 4 miljoen euro. Die faciliteit wordt geoptimaliseerd en zal in de tweede jaarhelft opnieuw volledig operationeel zijn.

De omzet in Zuid-Amerika daalde met 2,2 procent tot 100,9 miljoen euro, waarvan -3,1 procent tot 52,1 miljoen in de tweede jaarhelft. De zwakke Braziliaanse real drukte het omzetcijfer met 18,6 miljoen euro, waardoor er onderliggend een stevige omzetgroei van 16,6 procent is (+12,7% organische groei). De rebitda daalde van 20,8 naar 20,1 miljoen euro en de rebitda-marge van 20,2 naar 19,9 procent. De nettowinst viel door hogere afschrijvingskosten en belastingen met 8,8 procent terug tot 42,9 miljoen euro, of 0,59 euro per aandeel. Als blijk van vertrouwen verhoogt het brutodividend van 0,1 euro naar 0,12 euro per aandeel. De nettoschuld klom op jaarbasis met 16,1 miljoen euro tot 252,3 miljoen. De schuldverhouding tegenover de rebitda klom van 2,48 naar 2,63 keer, maar blijft ruim onder de afgesproken 3,25 keer de rebitda.

Conclusie

Fagron is helemaal terug van weggeweest. Het aandeel reageerde terecht positief op de jaarcijfers en is correct gewaardeerd tegen ruim 19 keer de verwachte winst en met een ondernemingswaarde (ev) van 12,5 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019. Het bedrijf mikt op nieuwe overnames om verder te groeien, maar wel met een strikt toezicht op het schuldenprofiel.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 17,65 euro

Ticker: FAGR BB

ISIN-code: BE0003874915

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,25 miljard euro

K/w 2018: 25,5

Verwachte k/w 2019: 19

Koersverschil in 12 maanden: +40%

Koersverschil sinds jaarbegin: +23%

Dividendrendement: 0,7%