Moury Construct

Bouwgroepen worden traditioneel als zeer cyclisch omschreven. Voor Moury Construct is dat een stuk minder uitgesproken.

Smallcap Moury Construct is een Waalse bouwgroep met heel wat werkmaatschappijen. Bouwgroepen worden traditioneel als zeer cyclisch omschreven. Voor Moury Construct is dat een stuk minder uitgesproken. Een van de elementen die dat verklaart, is dat gemiddeld meer dan de helft van de omzet uit niet-cyclische overheidsopdrachten en uit rusthuizen en privaatpublieke projecten (PPP’s) komt. Maar immuun voor de economische realiteit is de groep natuurlijk niet. Sinds het crisisjaar 2009 stond ofwel de omzetontwikkeling onder druk (2010 en 2011), ofwel de winstgevendheid (in 2012 zakte de operationele (ebit) marge tot 2,9%, was nog 6,9% voor 2011).

Het jaar 2013 leverde dan weer een stabiele omzet op (79,6 versus 79,7 miljoen EUR in 2012), met een herstel van de winstmarge. De ebit in 2013 klom met 39% vanaf het dieptepunt in 2012, tot 3,2 miljoen EUR. De ebit-marge herstelde hierdoor van 2,9% tot 4,0%. Die verbetering heeft zich nog versterkt doorgezet vorig jaar. Dat er beterschap op komst was, konden we al afleiden uit de cijfers voor het eerste semester. Door een veel zachtere winter klom de omzet in de eerste jaarhelft met 37,2% (van 37,8 naar 51,9 miljoen EUR). Dat liet toe om de ebit met 79,4% te laten stijgen (van 1,3 naar 2,3 miljoen EUR) en het nettoresultaat met 72,7% (van 0,8 naar 1,45 miljoen EUR). Dat was 3,67 EUR per aandeel.

Het tweede halfjaar was meer in lijn met het tweede semester van 2013. Dat levert uiteindelijk een groepsomzet op van 92,2 miljoen EUR of 15,8% meer dan in 2013. Zo zitten we weer stilaan in de buurt van de recordomzetten van 2008-2009. Ook het herstel van de ebit-marge zet zich door. Het bedrijfsresultaat klimt van 3,2 naar 4,95 miljoen EUR, goed voor een stijging van 53,6% en een ebit-marge van 5,4% tegenover 4,0% voor 2013 (recordmarge 8,5% in 2008). De nettowinst maakt een sprong van 30,5% (van 1,79 naar 2,33 miljoen EUR). Of per aandeel van 4,5 naar 5,9 EUR.

Cruciaal voor de toekomstige evolutie is het orderboek. Dat blijft er nog steeds heel gezond uitzien met een orders eind februari voor 109 miljoen EUR of ruim 1 jaar omzet. Dat is op hetzelfde niveau als eind februari 2014 en 4 miljoen EUR onder het recordniveau van 113 miljoen EUR in augustus 2014. Het management laat zich dan ook positief uit over het lopende boekjaar.

De gevoelige verbetering van het resultaat laat de Waalse bouwgroep ook toe om het fors geknipte dividend te laten herleven. Voor het boekjaar 2012 werd slechts een dividend betaald van 1,60 EUR bruto per aandeel (1,20 EUR netto; was 5,60 EUR bruto of 4,20 EUR netto voor boekjaar 2011). Voor het boekjaar 2013 spraken we weer over 4 EUR bruto per aandeel (3 EUR netto). We krijgen de verhoopte dividendverhoging voor het boekjaar 2014 en wel met 10% of 4,4 EUR bruto per aandeel (3,3 EUR netto). Bovendien blijft er een zeer stevige kaspositie van 37,8 miljoen EUR of 95,5 EUR per aandeel op 31 december.

Conclusie

De koers van Moury Construct heeft het voorbije jaar zeer degelijk gepresteerd. Het gaat om een gezonde, winstgevende bouwmaatschappij, waarvan de koers voor 70% door de cashpositie wordt gedekt. Een verder winstherstel valt te verwachten, wat tot nog hogere koersen zou moeten leiden. Wel enge markt.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B