Marktdip vertraagt de schuldenafbouw bij K+S

Shorters bouwden hun posities uit naar 8,9 procent van het aantal uitstaande aandelen.

De aandeelhouders van de Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S (Kali und Salz) beleven een belabberd 2019. Het aandeel zakte dit jaar al met 36 procent, tot het laagste koersniveau sinds 2005. De prestatie dit jaar ligt in lijn met Mosaic, maar is 35 procent slechter dan ‘s werelds grootste potasbedrijf Nutrien, het vroegere Potash Corp, dat in 2015 nog 7,8 miljard euro of 41 euro per aandeel wilde betalen voor K+S.

De bijkomende koersdaling sinds de zomer houdt verband met zwakke marktomstandigheden in de potasmarkt, gedreven door een tijdelijke importstop door China. Door de hoge voorraden is het wellicht wachten tot na het Chinese Nieuwjaar voor een nieuw contract met China. De grootste potasproducenten reageerden de voorbije maanden op de prijsdaling door 2,93 miljoen ton te snijden in de productie voor 2019, ruim 4 procent van de verwachte vraag in 2019 van circa 70 miljoen ton (71,8 miljoen ton in 2018). K+S verlaagde in twee stappen de productieplannen met een verwachte negatieve impact van 130 miljoen euro op de bedrijfskasstroom (ebitda).

De onderbreking in Bethune, de nieuwe potasmijn in Canada, werd aangewend om de productkwaliteit richting 2020 verder te verbeteren, maar is desondanks een nieuwe streep door de rekening voor K+S. Door de bouw van Bethune torsen de Duitsers een nettoschuld van 3,03 miljard euro, of een hoge 4,3 keer de bedrijfskasstroom van de jongste twaalf maanden. 2,25 miljard euro van de schuld is gefinancierd via vier bedrijfsobligaties met vervaldata in december 2021 (500 miljoen), juni 2022 (500 miljoen), april 2023 (625 miljoen) en juli 2024 (600 miljoen). Daarnaast zijn er Schuldschein-leningen – een soort obligaties – voor 600 miljoen euro met vervaldata in 2021, 2022 en 2023, een banklening van 45 miljoen die in 2024 vervalt en een kredietfaciliteit tot 800 miljoen euro die loopt tot 2024.

Gelukkig vielen de derdekwartaalcijfers nog mee. De omzet steeg tegenover het derde kwartaal van vorig jaar met 8 procent tot 905 miljoen euro, beter dan de consensus van 861,9 miljoen. De bedrijfskasstroom verdubbelde ruimschoots tot 81 miljoen euro (87,1 miljoen verwacht). Na negen maanden is er een stijging van de bedrijfskasstroom met 27 procent tot 481 miljoen euro. Op jaarbasis mikken de Duitsers op 650 miljoen euro bedrijfskasstroom. In 2018 bedroeg de bedrijfskasstroom een ontgoochelende 606 miljoen, inclusief 110 miljoen euro extra kosten door de waterlozingsproblemen in Duitsland als gevolg van de extreme droogte. Er is een structurele oplossing voor het zoutafvalwater vanaf 2022, en tussentijdse maatregelen zouden afdoende moeten zijn om verdere productieonderbrekingen te vermijden.

K+S mikt op een kleine omzettoename en voor het eerst sinds 2013 op een positieve vrije kasstroom (minstens 100 miljoen euro voorheen). Wat ook speelde in de daling is de combinatie van een lage beurskoers en een hoge schuld die extra shorters (partijen die speculeren op een daling van het aandeel) aantrok. Shorters bouwden hun posities sinds juli uit van 6,7 procent naar 8,9 procent van het aantal uitstaande aandelen.

Conclusie

K+S noteert na de zware koersafstraffing tegen een zeer lage 0,4 keer de boekwaarde. De ondernemingswaarde (ev) van 8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019 ligt meer in lijn met de historische gemiddeldes. De tegenslagen vertragen de schuldafbouw en noopten het ratingbureau S&P eind september tot een verlaging van de kredietwaardigheid naar BB-, met stabiele vooruitzichten. We zijn nog niet ongerust, maar 2020 moet beterschap brengen.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 10,14 euro

Ticker: SDF GY

ISIN-code: DE000KSAG888

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 1,93 miljard euro

K/w 2018: 24

Verwachte k/w 2019: 17

Koersverschil 12 maanden: -39%

Koersverschil sinds jaarbegin: -36%

Dividendrendement: 2,5%