Jensen Group boekt meer omzet, maar minder winst

Ondanks de winstwaarschuwing van vorig jaar blijft de groei van Jensen Group intact. Er was een goede externe reden voor de daling van de rendabiliteit: de orkaan Michael.

De tussentijdse verklaring over het eerste kwartaal van 2018 die Jensen Group midden mei vorig jaar de wereld instuurde, veroorzaakte een schokgolf. Eensklaps ging er 15 procent van de koers van het aandeel af. Voor het eerst in meerdere jaren moest Jensen een onaangename verrassing opbiechten aan zijn aandeelhouders. Eind maart was het orderboek 6 procent minder goed gevuld dan eind maart 2017, wat leidde tot een omzetwaarschuwing. Als rekening werd gehouden met de geproduceerde machines en de goederen in bewerking, lag de productiereserve in de fabrieken 32,7 procent lager dan eind maart 2017, tegenover nog +2 procent eind december 2017 in vergelijking met eind december 2016.

Doorgaans zijn ondernemingen laat om te waarschuwen voor een mindere gang van zaken, maar het lijkt dat de specialist in industriële wassystemen te voorzichtig is geweest. Vorig jaar is de omzet nog altijd met 1,7 procent gestegen tot 343,8 miljoen euro (tegenover 338,1 miljoen euro). Dat betekent een kwartaalomzet van 85,4 miljoen euro. Dat cijfer ligt 0,7 miljoen euro, of 0,9 procent, lager dan in het vierde kwartaal van 2017. In de eerste jaarhelft heeft Jensen wel aan rendabiliteit ingeboet, en dat heeft zich bestendigd in het tweede halfjaar. De bedrijfskasstroom (ebitda) zakte 2,1 procent (van 34,2 naar 33,5 miljoen euro, of van 4,38 naar 4,29 euro per aandeel). Dat hield een terugval van de ebitda-marge in van 10,1 naar 9,7 procent.

Er was een goede externe reden voor de daling van de rendabiliteit. De orkaan Michael berokkende de belangrijkste productiefaciliteit van Jensen USA grote schade op 10 oktober. Zonder die orkaan zou de ebitda ongeveer 34 miljoen euro hebben bedragen, veel meer in lijn met het cijfer van 2017. Het management is van mening dat de verzekeringsdekking toereikend zal zijn. Ondanks het ontvangen voorschot van de verzekeringsmaatschappij heeft de bedrijfstop besloten de inkomsten van de verzekeringsclaims uit te stellen tot het schadegeval volledig is afgehandeld. Het bedrijfsresultaat (ebit) liet zelfs een daling met 9,9 procent zien (van 29,9 naar 26,9 miljoen euro), wat een krimp van de ebit-marge van 8,8 naar 7,8 procent inhoudt. De impact van Michael was daar nog een stuk groter, want anders zou de ebit in de buurt van 29 miljoen euro hebben gelegen.

Het nettoresultaat bedroeg 19,1 miljoen euro, of 2,44 euro per aandeel. Dat komt neer op een afname met 9,5 procent tegenover de 21,1 miljoen euro over het boekjaar 2017. Maar ook hier speelt de eenmalige invloed van de uitzonderlijke weersomstandigheden in de Verenigde Staten. Deels door het royale dividend slonk de nettokaspositie eind vorig jaar naar 5,4 miljoen euro (was 23,0 miljoen eind 2017). Het aantal ontvangen orders voor 2018 bedroeg 321,8 miljoen euro. Dat is 6,3 procent minder dan in 2017. Toch is er voldoende vertrouwen voor 2019 om een dividend van 1 euro per aandeel bruto voor te stellen. Jensen Group wordt gecontroleerd door de Deense familie Jensen via Jensen Invest (51,7%). Wereldwijd is er maar één grote, niet-beursgenoteerde concurrent, het Duitse Kannegieser.

Conclusie

De groei van Jensen Group blijft intact. Het toenemende internationale toerisme (hotels) en de vergrijzing (verzorgingsinstellingen) blijven gunstige factoren op lange termijn. De waardering is aanvaardbaar tegen 12,5 keer de verwachte winst en 8 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019. Voorzichtigheidshalve gaan we voorlopig uit van een vergelijkbare omzet en een wat hoger winstcijfer voor 2019. We zijn tevreden en blijven bij onze adviesverhoging na de halfjaarcijfers van 2018.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 34,10 euro

Ticker: JEN BB

ISIN-code: BE0003858751

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 267 miljoen euro

K/w 2018: 14

Verwachte k/w 2019: 12,5

Koersverschil 12 maanden: -20%

Koersverschil sinds jaarbegin: +0,5%

Dividendrendement: 2,9%