Jensen Group

Tegenvallend orderboek

9,79 EUR – 1B KOOPWAARDIG

Jensen Group kon met overtuigende halfjaarcijfers uitpakken en toch zagen we een negatieve koersreactie en een terugval onder de grens van 10 EUR. De koersdaling is een gevolg van een 34% terugval in het orderboek op 30 juni dit jaar, ten opzichte van 12 maanden geleden. Dat doet het management een lagere omzet in het tweede semester van dit jaar vooropstellen, in vergelijking met de periode juli-december ’12. Het aandeel was vooral in de herfst van vorig jaar hoge ogen beginnen gooien nadat een kapitaalvermindering van 12 miljoen EUR of 1,50 EUR per aandeel was aangekondigd. Jensen Group boekte een omzetcijfer van 123,5 miljoen EUR in de eerste 6 maanden of 6,9% meer dan in het eerste semester 2012. Niet alleen een nieuw recordcijfer, maar ook een cijfer dat in positieve zin afsteekt tegenover de omzetontwikkeling bij vele andere industriële bedrijven en een bevestiging van de fraaie omzetcijfers voor 2012. In de winstcijfers zagen we de jongste 4 jaar nogal wat jo-jobewegingen. In 2010 klom de nettowinst nog met 70% ten opzichte van 2009 (van 5,0 naar 8,5 miljoen en per aandeel van 0,64 naar 1,07 EUR). Die sprong werd in 2011 weer volledig tenietgedaan: de nettowinst dook toen van 8,6 naar 4,8 miljoen EUR (-44% of per aandeel van 1,07 naar 0,60 EUR). Maar met de nettowinst van 2012 sprongen we zelfs terug over het getal van 2010. We maken immers de sprong van 4,8 naar 10,5 miljoen EUR of per aandeel van 0,60 naar 1,31 EUR per aandeel. In de eerste 6 maanden is er een toename van het bedrijfsresultaat (ebit) met 21%, tot 10,5 miljoen EUR, en van het nettoresultaat zelfs met 42,5% (van 4,9 naar 7,0 miljoen EUR of per aandeel van 0,61 naar 0,87 EUR per aandeel). De netto financiële schuld nam met 1 miljoen EUR toe, tot 11,9 miljoen EUR. Blijft er de kwestie van een mogelijk uitkoopbod. De Deense familie Jensen is de referentie-aandeelhouder van Jensen Group en controleert de beursgenoteerde vennootschap via Jensen Invest (51,7%). De beursnotering is een ‘historisch feit’. Jensen Group -voorheen bekend onder de namen LSG en daarvoor IPSO-ILG- noteert enkel op NYSE Euronext Brussel en heeft daar eerder de status van een ‘small cap’, met een beperkte verhandelbaarheid, ondanks het feit dat het om een absolute wereldspeler gaat in, weliswaar, een niche-activiteit. Dat komt uiteraard de waardering absoluut niet ten goede. Bovendien is er wereldwijd bekeken maar één grote concurrent, het Duitse Kannegieser, niet-beursgenoteerd! Dat lijken toch al een resem argumenten om een delisting als ‘niet onrealistisch’ te beschouwen. Jensen Group is dus een familiaal bedrijf in de nichemarkt van de Heavy Duty Laundry (wasinstallaties voor industrieel gebruik). Kannegieser en Jensen zijn beide ongeveer even groot en samen draaien ze een omzet van 450 à 500 miljoen EUR. Dat is de helft van de wereldmarkt (900 miljoen à 1 miljard). Het gaat om typische investeringsgoederen, die traditioneel conjunctuurgevoelig zijn. Maar de aangename verrassing is dat de schade sinds de Grote Recessie best wel meevalt. Logisch te verklaren door het feit dat de fundamentele tendens voor deze industrietak opwaarts is. Belangrijk in dit verband is dat wereldwijd het reizen en het toerisme groeien, want dat zorgt voor meer industriële wasbeurten.

Jensen Group is een topbedrijf in een nichemarkt, met een Deense familiale aandeelhouder en een ‘historische’ beursnotering als small cap op NYSE Euronext Brussel. De tweede jaarhelft zal minder zijn dan vorig jaar, maar er is in de eerste 6 maanden wel een flinke voorsprong opgebouwd. Uitgaan van minstens de winst van vorig jaar (1,31 EUR per aandeel) lijkt ons dan ook verre van té optimistisch. Tegen koersen onder 10 EUR betalen we dan ook slechts 7,5 keer de verwachte winst voor dit jaar. Zelfs los van de ‘speculatieve strik’ van een mogelijke delisting is dat veel té weinig.Vandaar dat het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B) blijft. We handhaven het aandeel in de ‘Inside Selectie’.