Jensen Group

Verzwakkend orderboek

10,50 EUR – 1B

Voorlopig ziet het er niet naar uit dat Jensen Group dit jaar de overtuigende jaarcijfers voor 2012 zal kunnen overtreffen. De trading update voor de eerste 3 maanden laat immers een daling van het orderboek met 15,9% zien ten opzichte van 12 maanden geleden. Dat suggereert een mindere tweede jaarhelft dit jaar. In het eerste trimester is de omzet uitgekomen op 58,9 miljoen EUR of een status-quo (-0,8%) ten opzichte van de periode januari-maart 2012 (59,3 miljoen EUR). Voor het eerste semester mikt het management op een vergelijkbaar resultaat met vorig jaar, maar de tweede jaarhelft zou dus mogelijk een daling kunnen inhouden. Vorig jaar zagen we dan ook een geweldige sprong in de resultaten. Jensen Group boekte vorig jaar het recordomzetcijfer van 229,9 miljoen EUR of 6,3% meer dan in 2011. Een cijfer dat ook in positieve zin afstak tegenover de omzetontwikkeling bij vele andere industriële bedrijven. De winstontwikkeling was nog een stuk spectaculairder: de nettowinst maakte een sprong van 4,8 naar 10,5 miljoen EUR of per aandeel van 0,60 naar 1,31 EUR per aandeel. 2011 was dan ook een wat minder jaar bij Jensen Group, als gevolg van hoge investeringskosten. Vorig jaar kende de koers een sterke periode na de aankondiging van een kapitaalvermindering van 12 miljoen EUR of 1,50 EUR per aandeel, waarvan de uitbetaling aan de aandeelhouders op 27 december 2012 plaatsvond. Knap was het dan ook om vast te stellen dat de netto financiële schuld, ondanks de kapitaalvermindering, verder was gedaald tot 10,9 miljoen EUR. Vanaf vandaag (31 mei) wordt het ongewijzigde dividend van 0,25 EUR per aandeel betaalbaar gesteld voor de aandeelhouders. Jensen Group is een familiaal bedrijf, maar wel een absolute wereldspeler in, weliswaar, een niche-activiteit, die van de Heavy Duty Laundry (wasinstallaties voor industrieel gebruik). Eigenlijk is er wereldwijd bekeken maar één grote concurrent, het Duitse Kannegieser. Al zijn er recentelijk weer enkele, kleinere spelers opgedoken, die door de economische en financiële crisis tijdelijk aan de kant waren gezet. Die industriële wassystemen zouden heel conjunctuurgevoelig moeten zijn, maar voor deze activiteit valt het de jongste jaren nogal goed mee. De fundamentele tendens voor deze industrietak is eerder opwaarts georiënteerd. Belangrijk in dit verband is dat wereldwijd het reizen en het toerisme groeien, want dat zorgt voor meer industriële wasbeurten. Er is een goede correlatie tussen de evolutie (stijging/daling) van de IATA-passagierscijfers en de omzetontwikkeling bij Jensen Group. Andere positieve, structurele elementen zijn het schaarse water, de toenemende energiekost, hogere uurlonen,…Allemaal in het voordeel van industriële, milieuvriendelijke (cleantech) wasinstallaties zoals Jensen die aanbiedt. Blijft er de kwestie van een mogelijk uitkoopbod. De Deense familie Jensen is de referentie-aandeelhouder van Jensen Group en controleert de beursgenoteerde vennootschap via Jensen Invest (50,6%). De beursnotering is een ‘historisch feit’. Jensen Group -voorheen bekend onder de namen LSG en daarvoor IPSO-ILG- noteert enkel op NYSE Euronext Brussel en heeft daar eerder de status van een ‘small cap’ met een beperkte verhandelbaarheid. Dat komt uiteraard de waardering niet ten goede. Bovendien is ‘grote’ concurrent Kannegieser niet beursgenoteerd.

Jensen Group is een topbedrijf in een nichemarkt, met een Deense familiale aandeelhouder en een ‘historische’ beursnotering als small cap op NYSE Euronext Brussel. Op basis van de resultaten van de jongste jaren en zelfs rekening gehouden met een lichte winstdaling dit jaar lijkt een faire waarde van 13 à 14 EUR per aandeel perfect te verantwoorden. Op die basis kunnen we het advies ‘koopwaardig’ (rating 1B) handhaven. En dan blijft er de ‘speculatieve strik’ van een mogelijke delisting.

Koopwaardig