Halfjaarrapport CFE bekoort niet

Het aandeel van CFE kende een volatiele zomer en de halfjaarcijfers overtuigen onvoldoende.

Het halfjaarrapport van de Belgische bouw- en baggergroep CFE kon niet overtuigen. De groepsomzet zakte in de eerste jaarhelft met 0,7 procent tot 1,85 miljard euro. Dat lag in lijn met de verwachtingen, maar in het eerste kwartaal was er een omzettoename met 5,6 procent tegenover het eerste kwartaal van 2018 tot 838,4 miljoen euro.

De omzet van de offshore-, bagger- en milieugroep DEME klom in de eerste jaarhelft met 1,5 procent tot 1,35 miljard euro. Het aandeel van de divisie baggerwerken in het zakencijfer klom van 35 procent in de eerste jaarhelft van 2018 naar 42 procent. De bedrijfskasstroom (ebitda) steeg met 6,4 procent tot 199,1 miljoen euro, inclusief een negatieve impact van 8,6 miljoen door de nieuwe boekhoudkundige regels over leasingovereenkomsten, beduidend onder de verwachting die circa 30 miljoen hoger lag. De ebitda-marge steeg van 14,1 naar 14,8 procent. Het nettoresultaat daalde met 8,5 procent tot 44,3 miljoen euro, als gevolg van een afwaardering voor 10,8 miljoen euro op een vordering bij een Duitse klant.

Het orderboek daalde het voorbije halfjaar met 1,7 procent tot een nog altijd hoge 3,94 miljard euro. Het contract voor Fehmarnbelt (verbinding tussen Duitsland en Denemarken) van 710 miljoen euro en een contract voor ruim 500 miljoen euro (met partner Eiffage) voor een offshorewindmolenpark in Frankrijk, zijn nog niet in het orderboek verwerkt.

DEME investeerde in de eerste jaarhelft 252,9 miljoen euro in de uitbreiding van de vloot. In juni werd de sleephopperzuiger Bonny River opgeleverd. In 2020 volgen de laatste vier nieuwe schepen van die investeringscyclus. Dit jaar mikt DEME op een stabiele omzet en een ebitda-marge in lijn met 2018 (17,3%).

De bouwafdeling contracting boekte een omzetstijging met 7,1 procent tot 501,4 miljoen euro (+9,1% tot 226 miljoen in het eerste kwartaal). De binnenlandse bouwactiviteiten kenden een bovengemiddelde groei (+13,2% tot 289,8 miljoen euro), maar die ging gepaard met een stevige margedruk die voor een daling van de bedrijfswinst (ebit) zorgde van 7,2 naar 1,4 miljoen euro (-80,6%). Het nettoresultaat dook in het rood (-2,9 miljoen euro). Het orderboek steeg de voorbije zes maanden met 1,2 procent tot 1,34 miljard euro. De orders in de bouwafdeling zakten met 9,5 procent tot 967,7 miljoen euro door strengere regels, maar dat werd gecompenseerd door multitechnieken (+17,3% tot 197,6 miljoen) en Rail & Utilities (+107,1% tot 171,5 miljoen).

In het dossier van een onbetaald project in Tsjaad, waarvan de openstaande vordering vorig jaar werd afgebouwd van 60 miljoen euro naar 52,5 miljoen, meldde CFE eind 2019 de situatie te zullen herevalueren. Een verdere afwaardering dreigt. Op jaarbasis mikt Contracting op een matige omzetgroei en een stabiele ebit. De ebit van de afdeling vastgoedontwikkeling halveerde in de eerste jaarhelft tot 5,7 miljoen euro, maar zou op jaarbasis stabiel blijven. Op groepsniveau daalde de ebit met 21 procent tot 61,2 miljoen euro en de nettowinst met 17,6 procent tot 42,7 miljoen of 1,69 euro per aandeel. De nettoschuld klom 28,2 procent hoger tot 957,9 miljoen euro.

Conclusie

Het aandeel van CFE kende een volatiele zomer met een daling naar een meerjarig dieptepunt en daarna een herstel dankzij enkele koopadviezen. De halfjaarcijfers overtuigden onvoldoende. We mikken op een terugval richting 80 euro voor een adviesverhoging. De waardering is iets opgelopen maar nog altijd aantrekkelijk voor de lange termijn, tegen 13 keer de verwachte winst 2019 en met een ondernemingswaarde (ev) van 6 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2019.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 86,7 euro

Ticker: CFEB BB

ISIN-code: BE0003883031

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 2,2 miljard euro

K/w 2018: 14,5

Verwachte k/w 2019: 13

Koersverschil 12 maanden: -17%

Koersverschil sinds jaarbegin: +2%

Dividendrendement: 2,8%