Halfjaarcijfers Jensen Group stellen gerust

De groei van Jensen Group is even onderbroken. Maar ondanks de omzetwaarschuwing van mei lag de halfjaaromzet wel hoger dan vorig jaar.

De tussentijdse verklaring van Jensen Group over het eerste kwartaal van 2018 deed analisten en beleggers enkele maanden geleden danig schrikken. Midden mei ging er plots afgerond 15 procent van de koers af, nadat Jensen Group voor het eerst in meerdere jaren een onaangename verrassing voor zijn aandeelhouders had aangekondigd. Eind maart was het orderboek 6 procent minder goed gevuld dan eind maart 2017, wat leidde tot een omzetwaarschuwing. Als rekening werd gehouden met de geproduceerde machines en de goederen in bewerking, lag de productiereserve in de fabrieken 32,7 procent lager dan eind maart 2017, tegenover nog +2 procent eind december 2017 tegenover eind december 2016. De omzet in de eerste drie maanden was nog niet meteen een afknapper: die was met 4,2 procent gestegen tot 86 miljoen euro. Vorig jaar bedroeg de omzettoename 6,3 procent (+5,5% in de eerste jaarhelft).

De aandeelhouders keken dus met meer dan gewone belangstelling uit naar de publicatie van de halfjaarresultaten. Die waren geruststellend en dus herstelde de koers als reactie met 6 procent. Toch werd al een klein deel van het koersverlies sinds midden mei opgehaald. In mei had de bedrijfsleiding nog verklaard dat het beste rekening kon worden gehouden met een lagere omzet in de eerste helft van 2018. De omzet in de eerste helft van 2017 bedroeg 173,5 miljoen euro. Maar met 181 miljoen euro staan we halfweg het jaar toch 4,3 procent hoger dan in 2017. Het management was dus te voorzichtig en kon het productieniveau tot aan de zomervakantie op hetzelfde peil houden, ondanks het lagere orderboek. Bovendien lag het aantal orders met beperkte levertijden hoger dan verwacht. Een jaaromzetprognose werd niet afgeleverd. Wel dat in de eerste jaarhelft met 146,1 miljoen euro voor 12,8 procent minder orders werden geboekt dan in de eerste helft van 2017.

In de eerste zes maanden boette Jensen Group wel aan rendabiliteit in. De bedrijfskasstroom (ebitda) bleef nagenoeg onveranderd (-0,3%) op 18,5 miljoen euro (van 2,37 naar 2,36 euro per aandeel). Dat houdt een terugval van de ebitda-marge in van 10,7 naar 10,2 procent. Het bedrijfsresultaat (ebit) kwam uit op 15,9 miljoen euro. Dat is een daling met 2,5 procent en geeft een krimp van de ebit-marge van 9,4 naar 8,8 procent. De terugval van de marges heeft vooral te maken met hogere algemene kosten, zoals hogere marketingkosten en de kosten verbonden aan de implementatie van ERP-software. Het nettoresultaat bedroeg 11,4 miljoen euro (1,46 euro per aandeel), of een toename met 2,8 procent tegenover de 11,1 miljoen euro voor de eerste helft van 2017. Deels door het fors hogere dividend van 1 euro bruto per aandeel dat in mei is uitgekeerd, is er opnieuw een netto financiële schuld van 15,1 miljoen euro, tegenover nog een nettokaspositie van 23 miljoen euro eind 2017.

Jensen Group wordt gecontroleerd door de Deense familie Jensen via Jensen Invest (51,7%). De wereldspeler in de niche van de industriële wassystemen noteert enkel op Euronext Brussel. Wereldwijd bekeken is er bovendien maar één grote, niet-beursgenoteerde concurrent, het Duitse Kannegieser.

Conclusie

De groei van Jensen Group is even onderbroken. Het toenemend internationale toerisme (hotels) en de vergrijzing (meer verzorgingsinstellingen) blijven wel gunstige factoren op lange termijn. De waardering is wel wat opgelopen richting 16 keer de verwachte winst voor en 9,5 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018, maar dit soort aandelen is net interessant na een tussentijds dipje. Vandaar de adviesverhoging.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 33,70 euro

Ticker: JEN BB

ISIN-code: BE0003858751

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 263 miljoen euro

K/w 2017: 12,5

Verwachte k/w 2018: 16

Koersverschil 12 maanden: -21%

Koersverschil sinds jaarbegin: -15%

Dividendrendement: 2,9%