Groei Doro stokt even

De aandeelhouders van Doro zaten het afgelopen jaar in het verliezende kamp. Maar door de sterkere focus van de nieuwe CEO Robert Puskaric verwachten we geleidelijk beterschap en een koersherstel.

Doro, de Zweedse marktleider in mobiele telefonie en dienstverlening voor senioren, heeft het de jongste tijd niet onder de markt. Het aandeel noteert ruim 35 procent onder de piek van april 2016. De groei vertraagde vorig jaar door problemen in het Doro Care-segment, na een verworpen klacht van een concurrent in Zweden tegen SKL, het overheidsorgaan dat verantwoordelijk is voor het raamakkoord met leveranciers voor de digitalisering van personenalarmsystemen. Het duurde tot oktober voordat een nieuw akkoord werd ondertekend. In 2015 zorgde Doro Care voor 171,4 miljoen Zweedse kronen omzet. Dat cijfer klom in 2016 naar 210,1 miljoen kronen, maar bevatte wel 45 miljoen van het in april overgenomen Trygghetssentralen, het grootste Noorse privébedrijf dat actief is in telecare voor senioren.

Maar ook in de telefonieafdeling rezen problemen. Doro verloor een belangrijke klant in het lagere segment voor vaste telefoons en werd in de tweede jaarhelft geconfronteerd met een stevige terugval in Noord-Amerika. Daarop verlaagde Doro begin december voor de tweede keer zijn winstprognose voor 2016, en moest topman Jérôme Arnaud plaats maken voor Robert Puskaric, een ervaren manager die overkwam van Ericsson. De omzet steeg vorig jaar toch nog met 7,1 procent tot 1,96 miljard kronen, maar inclusief 29,8 miljoen herstructureringskosten halveerde de bedrijfswinst (ebit), van 95,2 miljoen naar 47,7 miljoen kronen. De nettowinst per aandeel kromp van 2,78 naar 1,33 kronen (-52%). De aandeelhouder kreeg voor het eerst sinds 2014 een brutodividend van 1 kroon per aandeel.

Het gemengde beeld hield aan in de eerste helft van 2017. De groepsomzet steeg in het eerste kwartaal met 9,5 procent tot 452,3 miljoen kronen, maar zakte in het tweede kwartaal met 5,8 procent tot 446 miljoen. Na zes maanden is er een stijging met 1,3 procent tot 898,3 miljoen kronen. De omzet van Doro Care steeg onder impuls van Trygghetssentralen met 41,1 procent tot 139,7 miljoen kronen. In het tweede kwartaal was er een organische groei van 7,7 procent, met dank aan Duitsland, en verbeterde de winstmarge (cijfer niet apart vrijgegeven). Uit telefonie steeg de omzet in het eerste semester in Scandinavië (+15,1%) en Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland en Oost-Europa (+24,5%), maar was er een krimp in de overige regio’s: Europa (-5,4%), het Verenigd Koninkrijk (-8,3%) en vooral Noord-Amerika (-62,8%).

De nieuwe topman mikt in Noord-Amerika op een geleidelijke doorstart met een vernieuwd aanbod en werkt op bedrijfsniveau aan verdere optimalisaties en een strikt cashbeheer. Dat resulteerde in de eerste jaarhelft al in een forse verbetering van de ebit, van 13,5 miljoen naar 36,4 miljoen kronen, of een verbetering van de ebit-marge van 1,5 naar 4,1 procent. De nettowinst per aandeel steeg van 0,3 naar 1,21 kronen. Het orderboek eind juni van 278,7 miljoen kroon impliceert een stijging met 1,8 procent tegenover vorig jaar. De ambitie voor 2017 is veeleer bescheiden: Doro mikt op een toename van de omzet en de ebit.

Conclusie

De aandeelhouders van Doro zaten het afgelopen jaar in het verliezende kamp. Maar door de sterkere focus van de nieuwe topman verwachten we geleidelijk beterschap en koersherstel. De waardering is aantrekkelijk, tegen 13,4 keer de verwachte winst voor 2017 en met een verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) van 6,6 keer voor 2017. Rond 45 kroon ligt stevige technische steun.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: Zweedse kroon

Markt: Stockholm

Beurskapitalisatie: 1,21 miljard kronen

K/w 2016: 36,7

Verwachte k/w 2017: 13,4

Koersverschil 12 maanden: -14%

Koersverschil sinds jaarbegin: -8%

Dividendrendement: 2%