Greenyard Foods

CEO Marleen Vaesen wacht de uitdaging om de rendabiliteit van de nieuwe fusiegroep op te krikken.

Na een zeer sterke eerste jaarhelft presenteerde de verwerker van groenten, fruit en gebruiksklare bereidingen, wat mindere cijfers over de tweede jaarhelft (tot 31 maart). De groepsomzet bedroeg 337,8 miljoen EUR (+3,1%), om op jaarbasis uit te komen op 635,4 miljoen EUR (+2%). De jaaromzet in de diepvriesafdeling (Pinguïn) steeg met 1,1%, tot 414,1 miljoen EUR, dankzij een betere tweede jaarhelft (+3,6%). Bij de conservenafdeling Noliko zien we een mooie omzetstijging met 3,7%, tot 221,2 miljoen EUR.

Minder positief was de evolutie van de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda). De sterke eerste jaarhelft – rebitda +62,4%, tot 39 miljoen EUR – kreeg geen vervolg in de tweede jaarhelft, met als gevolg een daling van de rebitda met 3,9 miljoen EUR (-14,1%), tot 23,5 miljoen EUR, een daling van de rebitda-marge van 8,4 (Pinguïn 6% en Noliko 13,1%) naar 7% (4,3% en 12,5%). De rebitda nam op jaarbasis wel puik toe, met 21,6%, tot 62,6 miljoen EUR, waardoor de rebitda-marge steeg van 8,3% (6,4% en 11,9%) naar 9,8% (8,1% en 13,1%). Dat resulteerde in een nettowinst van 10,8 miljoen EUR of 0,64 EUR per aandeel, tegenover een recurrent nettoverlies in 2013/2014 van 3,5 miljoen EUR. De schuldpositie steeg met 14,4 miljoen EUR, tot 257 miljoen EUR (netto 236 miljoen EUR).

Intussen zijn de plannen voor het samengaan van Greenyard Foods met Univeg Group en Peatinvest rond. De Europese Commissie gaf groen licht en op 19 juni wordt het fusieproject ter goedkeuring voorgelegd op een buitengewone aandeelhoudersvergadering. Univeg is een niet-beursgenoteerde wereldspeler in verse groenten en fruit, met 3,26 miljard EUR omzet en 78 miljoen EUR rebitda in 2014, terwijl Peatinvest een topvijfspeler is in Europa als producent van potgrond, met vorig jaar 65 miljoen EUR omzet en 9 miljoen EUR rebitda.

Hein Deprez is controlerend hoofdaandeelhouder in de drie bedrijven: 46,1% van de aandelen van Greenyard Foods, 52,1% van Univeg en 95% van Peatinvest. Via de uitoefening van bestaande warrants door de Gimv volgt eerst een kapitaalverhoging van 25,6 miljoen EUR (2,5 miljoen nieuwe aandelen; nieuwe totaal 18,9 miljoen aandelen). De inbreng van Univeg en Peatinvest zal gebeuren via de uitgifte van 25,5 miljoen nieuwe aandelen, waardoor het totaal aantal aandelen zal stijgen naar 44,4 miljoen. De bestaande aandeelhouders krijgen 42,5% van de fusiegroep in handen, tegenover respectievelijk 49,6% en 7,9% voor de aandeelhouders van Univeg en Peatinvest.

De fusiegroep zou in 2014 een omzet van 3,9 miljard EUR hebben gerealiseerd, met een rebitda van afgerond 150 miljoen EUR (42% via Greenyard, 52% via Univeg en 6% via Peatinvest), of een rebitda-marge van 3,8%. Er werd gelukkig dus rekening gehouden met het significante verschil in rendabiliteit tussen Greenyard Foods (9,8%) en Univeg (2,4%). Een ander heikel punt zijn de vele schulden bij Univeg, waardoor de schuldpositie van de fusiegroep zal aanzwellen tot ongeveer 617 miljoen EUR (347 miljoen EUR afkomstig van Univeg), en netto 475 miljoen EUR.

Conclusie

CEO Marleen Vaesen wacht de uitdaging om de rendabiliteit van de nieuwe fusiegroep op te krikken. We vinden dat, na de forse stijging van Greenyard Foods, hierop al een te fors voorschot is genomen. Vandaar de adviesverlaging.

Advies: verkopen

Risico: gemiddeld

Rating: 3B