Greenyard Foods

Eén zwaluw maakt de lente nog niet voor Greenyard Foods, maar de positieve ommezwaai in de rendabiliteit van Univeg in het vierde kwartaal is veelbelovend.

Normaal krijgen we cijfers op halfjaarbasis, maar als onderdeel van een informatieplicht tegenover de obligatiehouders van Univeg kregen we cijfers van Greenyard Foods over het laatste kwartaal van 2015. Het boekjaar van Greenyard Foods sluit af op 31 maart 2016 en Univeg past zich daaraan aan. De cijfers hebben dus enkel betrekking op het segment Fresh (verse groenten en fruit) in de nieuwe fusiegroep. Fresh realiseerde in het vierde kwartaal een omzet van 751,9 miljoen EUR, een daling met 2,3% tegenover het vierde kwartaal van 2014. De jaaromzet steeg echter met 2,4%, tot 3,24 miljard EUR. Een sterke prestatie, rekening houdend met het verlies van een belangrijke Duitse klant in het segment Fresh vanaf 1 maart 2015, goed voor een omzetverlies op jaarbasis van 300 miljoen EUR.

De vorige kwartalen drukte het zoeken naar nieuwe klanten en/of het verhogen van de omzet bij bestaande klanten nog op de evolutie van de recurrente bedrijfskasstroom (rebitda; -7,4% in de periode april tot en met september, tot 40,8 miljoen EUR), maar in het vierde kwartaal steeg de rebitda met 8%, tot 18,8 miljoen EUR. De rebitda-marge verbeterde van 2,3% naar 2,5%. Op jaarbasis geeft dit voor het Fresh-segment wel nog een daling van de rebitda met 3,9%, tot 74,3 miljoen EUR, of een daling van de rebitda-marge van 2,4% naar 2,3%.

Zeer positief is de goede evolutie van de nettoschuldpositie, met een daling het voorbije jaar met 17,3%, tot 190,6 miljoen EUR, of een daling van de verhouding tussen de nettoschuld en de rebitda van 3 keer naar 2,6 keer. Hiermee bevestigt Greenyard Foods de positieve trend uit de halfjaarcijfers waarin de omzet op groepsniveau met 1,5% steeg, tot 1,98 miljard EUR. Fresh leverde 82,9% van het groepstotaal aan (1,64 miljard EUR, +1,4%), tegenover 15,2% of 300 miljoen EUR (+0,8%) voor het segment Prepared (diepvriesafdeling Pinguïn en conservenafdeling Noliko) en 1,9% of 37,2 miljoen EUR (+10,4%) voor Other (Peatinvest; topvijfspeler in Europa als producent van potgrond). De rebitda daalde bij Prepared tegenover een zeer sterke eerste jaarhelft 2014 met 27,4% naar 27,5 miljoen EUR (rebitda-marge van 12,7% naar 9,2%), terwijl de rebitda bij Other met 28,3% steeg, tot 4,1 miljoen EUR (rebitda-marge van 9,5% naar 11%).

Op groepsniveau geeft dat een daling van de rebitda van 86,3 miljoen EUR naar 71,6 miljoen EUR, of een afname van de rebitda-marge van 4,4% naar 3,6%. De nettowinst daalde van 23,1 miljoen EUR naar 2,2 miljoen EUR. Het management is optimistisch dat het de vooropgestelde synergie kan realiseren en maakt ook al meteen werk van overnames. In augustus 2015 werd door Univeg een joint venture aangegaan met Veiling Haspengouw. Begin 2016 kondigde Greenyard Foods in de conservenafdeling de overname aan van Lutèce, een Nederlandse wereldspeler in champignonconserven. CEO Marleen Vaesen kocht 15.000 aandelen bij tegen gemiddeld 13,95 EUR.

Conclusie

Eén zwaluw maakt de lente nog niet voor Greenyard Foods, maar de positieve ommezwaai in de rendabiliteit van Univeg in het vierde kwartaal is veelbelovend. Bovendien evolueert de schuldpositie in positieve zin. Bij een bevestiging van beide trends zien we voldoende opwaarts potentieel. We bevestigen daarom ons positief advies.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B