Greenyard boert goed

De omzet van het groente- en fruitbedrijf klom boven de grens van 4 miljard euro. Het aandeel blijft aantrekkelijk gewaardeerd en is dus koopwaardig.

De groente- en fruitgigant boekte het afgelopen boekjaar met afsluitdatum 31 maart een mooie omzetgroei van 7,1 procent. Het zakencijfer klom boven de grens van 4 miljard euro, tot 4,25 miljard. De groei vertraagde wel in de tweede jaarhelft, want na zes maanden steeg de omzet met 8,6 procent tot 2,15 miljard euro. Zonder eenmalige elementen steeg de omzet op jaarbasis met 5,3 procent. Negatieve wisselkoerseffecten (vooral het fors gezakte Britse pond) kostten 1 procent omzet, terwijl overnames (voornamelijk de Nederlandse champignonspecialist Lutèce) 2,7 procent extra omzet aanleverden.

Stevige groei in Nederland en Duitsland stuwde de omzet van het grootste segment Fresh (Univeg; wereldspeler in verse groenten en fruit) 5,4 procent hoger, tot 3,43 miljard euro. Recurrent was de stijging zelfs 6 procent. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) steeg met 5,1 procent tot 79,2 miljoen euro, of een stabiele rebitda-marge van 2,3 procent (2,6% na zes maanden). Long Fresh, met de diepvriesafdeling Pinguïn en de conservenafdeling Noliko (Prepared), zag de omzet met 15,8 procent toenemen tot 748,3 miljoen euro, vooral gedreven door Lutèce. De interne groei was 2,1 procent (4,1% na zes maanden).

Positief is dat de prijzendruk in de prepared-afdeling daalt. Daardoor kon de rebitda, na een zwak eerste semester (-2,5% tot 26,8 miljoen euro), in het tweede semester met 23,4 procent toenemen tot 29,7 miljoen, en is er op jaarbasis nog een stijging met 9,6 procent tot 56,5 miljoen. De rebitda-marge kromp van 8 naar 7,6 procent. Horticulture, met de Europese topvijfspeler in potgrond Peatinvest, realiseerde op jaarbasis 3,7 procent extra omzet (75,1 miljoen euro). De rebitda steeg met 7,7 procent tot 9,9 miljoen euro en de rebitda-marge klom van 12,8 naar 13,2 procent. Op groepsniveau steeg de rebitda met 7 procent tot 145 7 miljoen euro, of een stabiele rebitda-marge van 3,4 procent.

Greenyard voerde in december een succesvolle herfinanciering door. De dure converteerbare obligatie van Univeg _ 285 miljoen euro, met met vervaldatum 2020 en een coupon van 7,875 procen _ werd vervroegd terugbetaald, met eenmalige kosten van 18 miljoen. Daarnaast werden 248,5 miljoen kredietlijnen afgesloten. In ruil kwamen voor 375 miljoen nieuwe kredietovereenkomsten en gaf Greenyard een nieuwe vijfjarige converteerbare obligatie uit voor 125 miljoen euro met een coupon van 3,75 procent en een conversieprijs van 17,43 euro per aandeel (25% premie). De herfinanciering levert een jaarlijkse besparing van minstens 15 miljoen euro op. Om de verwatering van een eventuele conversie (16,2%) te beperken startte in maart een inkoopprogramma voor maximaal 1,75 miljoen aandelen, waarvan al 1,34 miljoen aandelen zijn ingekocht. Door de herfinancieringskosten van 18 miljoen euro daalde de nettowinst van 17 miljoen naar 0,7 miljoen euro, maar recurrent was er een toename met 28,8 procent tot 21,9 miljoen. De nettoschuld daalde meer dan verwacht naar 324,2 miljoen euro, of van 2,8 naar 2,2 keer de rebitda. Het brutodividend blijft ongewijzigd op 0,2 euro per aandeel.

Conclusie

Het aandeel van Greenyard liet wat stoom af na de jaarcijfers, maar steeg dit jaar al 20 procent. Het koopadvies blijft overeind op basis van het sterke management, de verwachte margeverbetering, de lagere schuldgraad en het inkoopprogramma. De waardering blijft aantrekkelijk, tegen 7,1 keer de verhouding ondernemingswaarde (ev) tegenover de verwachte bedrijfskasstroom 2017-2018.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 648 miljoen euro

K/w 2016: 885

Verwachte k/w 2017: 18,9

Koersverschil 12 maanden: +33%

Koersverschil sinds jaarbegin: +20%

Dividendrendement: 1,1%