Geduld is een schone zaak bij Velcan

De Franse specialist in kleinere waterkrachtcentrales heeft vorig jaar geen vervolg kunnen breien aan de hoopgevende vooruitgang van 2015

In 2015 deed Velcan zowel in India als in Indonesië belangrijke stappen in de ontwikkeling van zijn portefeuille waterkrachtprojecten, die eind 2016 een gezamenlijk vermogen van 723 megawatt (MW) had. In Indonesië begon in september 2015 de bouw van een tweede eigen centrale, Sukarame, een project van 7 MW. Maar de werkzaamheden werden in maart 2016 stopgezet, nadat de Indonesische staatselektriciteitsmaatschappij PLN had geweigerd de verkoopovereenkomst over de afname van de opgewekte elektriciteit te ondertekenen. Sindsdien zitten alle projecten in Indonesië in het slop. Daarom schreef Velcan de 5,6 miljoen dollar ontwikkelingskosten volledig af. Momenteel zoekt het met verschillende partners naar een oplossing voor de Indonesische portefeuille van 84 MW. In 2015 gebeurde hetzelfde al in Laos, met de verkoop van twee projecten met een totaal vermogen van 70 MW voor 7 miljoen dollar (3 miljoen meerwaarde).

Meer dan tien jaar na de oprichting blijft de enige actieve waterkrachtcentrale vooralsnog Rodeio Bonito in Brazilië, met een capaciteit van 15 MW. Rodeio zorgde in 2016 voor 3,7 miljoen euro omzet, tegenover 3,5 miljoen in 2015 (+6,9%). In lokale munt bedroeg de stijging 10 procent. Enerzijds kan een waterkrachtcentrale bij een te lage productie niet langer worden uitgesloten van het verzekerde afnamemechanisme (maximale daling gelimiteerd tot 10%). Anderzijds is de solidariteitsbijdrage die een waterkrachtcentrale in het geval van een te lage productie moet betalen, beperkt tot maximaal 5 procent van het tekort. Daardoor daalde de bijdrage van Velcan in 2016 naar 0,3 miljoen euro, tegenover 1,1 miljoen in 2015. Zonder de eenmalige meerwaarde van 3 miljoen dollar in 2015 op de verkoop in Laos, was de bedrijfskasstroom (ebitda) gezakt van 2,7 miljoen naar -0,2 miljoen dollar. Het financieel resultaat daalde van 6,6 miljoen naar 5,9 miljoen dollar, en het nettoresultaat van 4,9 miljoen naar -1,4 miljoen dollar. De kaspositie en de financiële activa stegen met 4 procent tot 105,1 miljoen euro of 13,5 euro per aandeel, en 17,5 euro per aandeel inclusief 1,8 miljoen eigen aandelen. Het eigen vermogen klom van 130,5 miljoen naar 133,3 miljoen euro, of 17,1 euro per aandeel (22,2 euro inclusief de eigen aandelen).

Over de ontwikkeling van de drie grote projecten in India _ Heo (240 MW), Tato 1 (186 MW) en Pauk (145 MW) _ was er het afgelopen jaar geen belangwekkend nieuws. In 2015 verkregen de drie projecten hun milieu- en ontbossingsvergunning, en haalden Tato 1 en Heo de techno-economische goedkeuring. Tato1 en Heo worden prioritair behandeld met het oog op goedkeuring. Op dit moment ligt de klemtoon op de administratie om toegang te krijgen tot de gronden, het onderhandelen van een verkoopovereenkomst voor de stroom en de financiering. De bouw zal vier jaar duren en 480 miljoen dollar kosten. Velcan zal daarvoor ofwel een partner zoeken of de projecten verkopen. De zoektocht naar aantrekkelijke zonne-energieprojecten bleek vooralsnog niet succesvol.

Conclusie

Het gebrek aan zichtbare vooruitgang in India hield het aandeel van Velcan het afgelopen jaar rond 10 euro. Het is wellicht wachten op nieuws uit India om de koers in beweging te krijgen. Gezien de extreem lage waardering, tegen 0,5 keer de boekwaarde en 0,6 keer de kaspositie, brengen we daarvoor het geduld op.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Munt: euro

Markt: Euronext Parijs

Beurskapitalisatie: 84 miljoen euro

K/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: 180

Koersverschil 12 maanden: +2%

Koersverschil sinds jaarbegin: +8%

Dividendrendement: –