GBL

Dure aankoop

60,54 EUR – 3B

Kopen tegen lage prijzen en verkopen aan hoge prijzen. Je zou verwachten dat professionele investeerders deze basisregel van goed beleggen tot in de puntjes beheersen, maar de managers van de holding GBL doen de jongste maanden precies het omgekeerde. Zo ontdoet GBL zich van zijn participatie in GDF Suez op een moment dat de beurskoers van het Franse nutsbedrijf diep is weggezakt. En vorige week kocht GBL een participatie van 15% in het Zwitserse SGS, dat heel hoge toppen scheert op de Zwitserse beurs. SGS is een wereldleider op het gebied van inspectie, controle, analyse en certificering. Het bedrijf werd opgericht in 1878, telt 75.000 werknemers en beschikt wereldwijd over meer dan 1500 kantoren en laboratoria, en was vorig jaar goed voor een omzet van 5,6 miljard Zwitserse frank (CHF). De groei van de wereldhandel, de toenemende reglementering, de beveiliging van complexe toeleveringsketens en een beter beheer van de natuurlijke hulpbronnen zijn tendensen die de activiteiten van SGS een aanhoudende boost moeten geven. SGS wordt goed voor ongeveer 15% van het nettoactief van GBL. De grootste deelnemingen van GBL blijven Total (26,6% van het actief), Lafarge (24,5%) en Imerys (15,2%). GBL neemt het belang in SGS over van Exor, een holding van de Agnelli-familie, vooral bekend als eigenaar van Fiat. De aankoop van het belang in SGS past in de strategie van GBL om de portefeuille beter te spreiden, en dit vooral door de energiepoot af te bouwen en door wat meer groeiperspectief aan te schaffen. Daarnaast biedt SGS een dividendrendement van 2,7%, wat meer is dan de return op de cash die GBL rijkelijk op de balans had staan. De aankoop van SGS ondersteunt dus het dividend van GBL, maar ook Albert Frère lijkt aangestoken door de speurtocht naar rendement die zich van de markten meester heeft gemaakt. Tot slot past SGS ook in het type bedrijven dat GBL zoekt: leiders in hun markt, gezegend met een goed management. Dat is misschien de les die de particuliere belegger kan leren van Frère: koop in de eerste plaats kwaliteit, en kijk op de tweede plaats pas naar de prijs. Toch heeft GBL wel heel diep in de buidel getast om voor 2 miljard EUR een belang van 15% te nemen in SGS. GBL betaalt 23 keer de verwachte winst voor 2013 (30 keer de winst van 2012) en 7,2 keer de boekwaarde voor 2013 (8 keer de boekwaarde van 2013). De ondernemingswaarde van SGS wordt getaxeerd tegen 12,8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) van 2013 (15,6 keer die van 2012). Peperduur dus. Daartegenover staat dat SGS een vrij stabiele en stevige winstgroei kan presenteren. Vorig jaar, bijvoorbeeld, steeg de bedrijfswinst van SGS met 13%. GBL financiert de overname met de kasmiddelen die het na de verkoop van vooral GDF Suez verzameld had, deels via een converteerbare obligatie die omwisselbaar is in aandelen van GDF Suez. Na de SGS-aankoop heeft GBL nog 1 miljard EUR cash en een onbenutte kredietlijn van 1,2 miljard EUR. GBL zou dus nog een grote operatie kunnen financieren, maar de nettoschuldpositie is opnieuw opgelopen tot ongeveer 900 miljoen EUR.

Vorig jaar boekte GBL een winst van 276 miljoen EUR, ondanks zware afwaarderingen op GDF Suez. Belangrijker zijn echter de kasinkomsten (3,03 EUR per aandeel), die het dividend waarborgen. In mei bevestigde GBL dat het dit jaar uit zijn participaties voldoende dividendinkomsten zal boeken om het dividend (2,65 EUR per aandeel, 2% meer dan in 2011) te financieren. De aankoop van SGS zou het dividend de volgende jaren een extra zetje moeten geven. GBL noteert intussen met een stevige korting van 28% op de netto-actiefwaarde van ongeveer 85 EUR per aandeel. Het aandeel biedt een dividendrendement van 4,5%. Maar wie GBL koopt om via de uitgekiende deals van Albert Frère de beurs te kloppen, komt de jongste jaren van een vrij kale kermis thuis. Het advies blijft ‘houden’ (rating 3B).

Houden