GBL

Er waait een nieuwe wind door de portefeuille van GBL, maar die is voorlopig nog te zwak om van de holding een beter alternatief te maken dan een indexfonds.

GBL maakte van de zomerflauwte op de beurzen gebruik om een versnelling hoger te schakelen in de uitvoering van zijn nieuwe strategie. De holding legde in het verleden de eieren iets te veel in dezelfde mand van de grote, Franse energiewaarden, zoals Total, GDF Suez en Suez Environnement. Die participaties worden verder afgebouwd. Zo verkocht GBL dit jaar al voor 84 miljoen Total-aandelen en worden dit kwartaal nog eens voor 500 miljoen EUR aan Total-aandelen van de hand gedaan, tegen gemiddeld 48,17 EUR. Die verkoop zal dit kwartaal nog een boekhoudkundige meerwaarde van 240 miljoen EUR opleveren. De vrijgekomen middelen worden geïnvesteerd in bedrijven die meer groei beloven en een betere risicospreiding bieden, zowel geografisch als sectorieel.

De nieuwe strategie moet zowel de dividendinstroom als de beurswaarde opnieuw laten aandikken na de stagnatie van de voorbije jaren. Onder meer een participatie in het sportmerk Adidas moet het tij helpen keren. GBL heeft de voorbije zomer het belang in Adidas verder opgetrokken, waardoor de holding nu 4,7% van Adidas in handen heeft, goed voor een marktwaarde van ruim 700 miljoen EUR. GBL verhoogde in de zomermaanden ook zijn belang in Umicore tot 16,3%, intussen ook goed voor een marktwaarde van ongeveer 600 miljoen EUR.

Eerder dit jaar had GBL ook al 7,3% van luierproducent Ontex gekocht voor 130 miljoen EUR en volgde het de kapitaalverhoging van begin november. Dit pakket aan ‘incubator-investeringen’, zoals GBL ze noemt, bedraagt intussen 1,47 miljard EUR of 10,7% van de nettoportefeuille. Daarnaast is er met Sienna Capital ook nog een poot van 630 miljoen EUR die de alternatieve investeringen overkoepelt. Het gaat daarbij vooral om durfkapitaal in niet-genoteerde ondernemingen.

De nieuwe wind laat zich al een beetje voelen in de resultaten. De cashinkomsten van GBL, die de basis vormen voor de financiering van het dividend, liepen in de eerste negen maanden van dit jaar op tot 404 miljoen EUR. Dat is 7% meer in vergelijking met dezelfde periode vorig jaar. De grote waarden uit de portefeuille, zoals Total, LafargeHolcim, Imerys en SGS blijven de hofleveranciers van deze dividendinkomsten. De incubatorportefeuille levert nog maar 5% van de dividenden. Het nettoresultaat steeg in de eerste negen maanden van het jaar tot 903 miljoen EUR, maar dat cijfer werd kunstmatig de hoogte in gestuwd door een boekhoudkundige meerwaarde naar aanleiding van de fusie op het belang in LafargeHolcim van 442 miljoen EUR.

Het management zegt dat deze resultaten voldoende zijn om een dividend te betalen dat even hoog is als vorig jaar. Dat betekent een dividendrendement van ongeveer 4%. De nettoactiefwaarde van de holding blijft, ondanks de koerswijziging, nog altijd in hoge mate afhankelijk van de beurswaarde van de grote participaties. De participaties in de vijf grootste participaties zijn samen nog steeds goed voor een beurswaarde van 13 miljard op een brutoactiefwaarde van 16,2 miljard EUR.

Conclusie

Er waait een nieuwe wind door de portefeuille van GBL, maar die is voorlopig nog te zwak om van de holding een beter alternatief te maken dan een indexfonds. De korting op de intrinsieke waarde van 20 à 25% en het dividendrendement van ongeveer 4% wijzen op een faire waardering.

Advies: houden

Risico: laag

Rating: 2A