Franco-Nevada is een Canadese rots in de branding

Het aandeel Franco-Nevada is volop in herstel. Het Canadese royalty- en streamingbedrijf in edelmetalen heeft een beter dan verwacht derdekwartaalrapport voorgesteld.

Na een minder tweede kwartaal, waarin de productie van edelmetalen terugviel tot 107.333 troy ounce goudequivalent, was er in het derde kwartaal een herstel tot 120.021 troy ounce. In het derde kwartaal van 2017 bedroeg de productie 123.787 troy ounce. Na negen maanden is er een daling met 9,3 procent tot 343.025 troy ounce goudequivalent. Die daling was verwacht, hoewel minder uitgesproken, door een tijdelijk lagere productie van de Candelaria-mijn in Chili.

Volgend jaar verwacht FNV de eerste productiebijdrage van Cobre Panama, het gigantische koper- en goudproject van First Quantum. FNV betaalde in oktober de laatste schijf van in totaal 1 miljard dollar voor de bouw van het project. Eerder dit jaar betaalde de groep 356 miljoen dollar voor het optrekken van het aandeel in de edelmetalenproductie van 80 naar 100 procent. Op basis van de bestaande activa zal de edelmetalenproductie tegen 2022 klimmen naar 565 à 595.000 troy ounce goudequivalent. Voor dit jaar mikt FNV op 440 à 470.000 troy ounce (497.745 in recordjaar 2017).

FNV betaalde in oktober 214,8 miljoen dollar voor minerale rechten op schalieolie- en gasgebieden in Oklahoma (VS) van de Amerikaanse olie- en gasproducent Continental Resources. FNV leende 200 miljoen dollar uit de kredietfaciliteit van 1,1 miljard (nettokaspositie van 76,9 miljoen eind september). Het gaat om een aanzienlijke investering, die vanaf 2019 inkomsten garandeert. Die zouden tegen 2029 oplopen tot jaarlijks 30 à 35 miljoen dollar. De overeenkomst voorziet in de komende drie jaar nog telkens in 100 miljoen extra investeringen. Die worden versneld, want nog voor het jaareinde zal FNV 35 à 55 miljoen extra investeren.

De stevige diversificatie in olie en gas verhoogde de inkomsten daaruit in het derde kwartaal met 110 procent tegenover 2017, tot 26,2 miljoen dollar. De jaarverwachting werd opnieuw opgetrokken. Initieel bedroeg die 50 à 60 miljoen dollar. Die vork ging later naar 65 à 75 miljoen, en nu naar 75 à 85 miljoen dollar.

Tegen 2022 mikken de Canadezen op 120 à 140 miljoen dollar omzet. Dankzij de hogere olie- en gasinkomsten daalde de groepsomzet in het derde kwartaal slechts licht tegenover het derde kwartaal vorig jaar (-0,5% tot 170,6 miljoen dollar), maar hij bleef wel aanzienlijk boven de gemiddelde analistenverwachting van 159,2 miljoen. De gezuiverde bedrijfskasstroom (zonder eenmalige elementen; rebitda) steeg met 0,5 procent tot 134,7 miljoen dollar, en de gezuiverde nettowinst per aandeel zakte van 0,30 naar 0,29 dollar (0,26 dollar verwacht). FNV verwacht bij ongewijzigde grondstoffenprijzen tegen 2022 een toename van de rebitda met minstens 30 procent. De enige vastgelegde vergoeding die FNV nog moet betalen, is 250 miljoen dollar de komende drie jaar aan Continental Resources. Vermits de groep jaarlijks 500 miljoen dollar (en stijgend) kasinkomsten genereert, waarvan circa een derde via het jaarlijks stijgende dividend terugvloeit naar de aandeelhouders, zal de kaspositie zich vanaf 2019 opbouwen. We gaan ervan uit dat FNV nieuwe deals zal maken, zowel in edelmetalen als in olie en gas, al lijken de kansen in edelmetalen nu beperkter.

Conclusie

Het aandeel van Franco-Nevada is na een mindere periode volop in herstel. Uiteraard is de evolutie van de goudprijs bepalend voor de verdere koersevolutie. Het aandeel presteert gemiddeld beter dan de goudmijnen en de goudprijs, zowel in opgaande als in neergaande markten. Een stevige rots in de branding die we voor de lange termijn vasthouden in de voorbeeldportefeuille. De ondernemingswaarde bedraagt 24 keer de verwachte bedrijfskasstroom 2018.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 68,35 dollar

Ticker: FNV US

ISIN-code: CA3518581051

Markt: New York

Beurskapitalisatie: 12,7 miljard dollar

K/w 2017: 62

Verwachte k/w 2018: 58

Koersverschil 12 maanden: -17%

Koersverschil sinds jaarbegin: -14,5%

Dividendrendement: 1,4%