Fagron opnieuw in de armen gesloten

Nauwelijks twee jaar nadat het ternauwernood een faillissement heeft vermijden, is Fagron helemaal terug van weggeweest. Dat bewijzen de cijfers over de eerste jaarhelft.

De groepsomzet klom met 5 procent, naar 230,9 miljoen euro. Tegen constante wisselkoersen bedroeg de groei 12,1 procent. De zwakke Braziliaanse real en Amerikaanse dollar drukten de omzet met 14,4 miljoen euro. De organische groei (zonder overnames) van de omzet bedroeg 1,7 procent, waarvan 8,5 procent tegen constante wisselkoersen. Alle regio’s droegen bij aan de groei, al was dat voor Europa slechts 0,2 procent. De organische groei bedroeg er 2,1 procent door het wegvallen van de omzet (5,1 miljoen euro) van een Franse bereidingsfaciliteit die in 2017 werd verkocht. De recurrente bedrijfskasstroom (rebitda) daalde met 0,2 procent tot 32,7 miljoen euro en de rebitda-marge zakte van 25,7 naar 25,6 procent.

De omzet in Latijns-Amerika daalde met 1,2 procent tot 48,9 miljoen euro, maar steeg bij constante wisselkoersen met 18,7 procent. Zonder rekening te houden met de overname van All Chemistry in oktober 2017 bedroeg de groei een indrukwekkende 13,3 procent. In het tweede kwartaal was er zelfs een stijging van 18,7 procent. Fagron blijft in Brazilië profiteren van haar leiderschapspositie in farmaceutische bereidingen en merken. Het heeft er een marktaandeel van 50 procent. Recentelijk lanceerde Fagron 25 nieuwe productinnovaties. De rebitda daalde met 3,6 procent tot 9,7 miljoen euro, en de rebitda-marge daalde met 50 basispunten tot 19,8 procent.

De sterkste groei kwam echter van Noord-Amerika. De omzet klom er met 27,6 procent tot 50,9 miljoen euro (+42,6% tegen constante wisselkoersen). Zonder rekening te houden met de overname van Humco, die pas vanaf april in de cijfers zit, klom de omzet met 9,4 procent (+22,3% tegen constante wisselkoersen). Dat is vooral te danken aan het tweede kwartaal, waarin de omzet met 19 procent steeg en zelfs met 29,4% tegen constante wisselkoersen. Die sterke groei is een gevolg van sterke groei van de activiteiten in de nieuwe, hypermoderne, steriele bereidingsfaciliteit in Wichita (+76,2%), waar Fagron in de eerste jaarhelft 43 mensen extra aanwierf om sneller te kunnen groeien. Daardoor hinkt de rebitda voorlopig achterop en blijft de stijging beperkt tot 2,9 procent, naar 5,6 miljoen euro. De rebitda-marge daalde daardoor van 13,7 naar 11 procent. Fagron zette onlangs ook zijn eerste stappen in Canada. Door de overname van Humco voor 47,5 miljoen dollar in cash (plus tot 22,5 miljoen bijkomende mijlpaalbetalingen de komende twee jaar), steeg de nettoschuld in de eerste jaarhelft met 25,7 miljoen euro, naar 261,9 miljoen euro. De verhouding van de nettoschuld tegenover de rebitda bedraagt 2,72 keer, ruimschoots onder de eigen doelstelling van 3 keer. Dankzij de forse herfinanciering van 220 miljoen euro in de zomer van 2016 is het aantal uitstaande aandelen ruimschoots verdubbeld, van 32,1 miljoen naar 71,8 miljoen. Door de forse koersklim komt de beurskapitalisatie van Fagron met 1,17 miljard euro stilaan in de buurt van het historische record van 1,34 miljard euro van 2014. Die dankte het toen aan de recordkoers van 41,8 euro.

Conclusie

We zijn zeer tevreden over de evolutie bij Fagron. Heel wat analisten werden de jongste maanden opnieuw positief over het aandeel. Dat leverde dit jaar al een koersklim van 42 procent op, waardoor de waardering is opgelopen tot respectievelijk 21,3 en 18,7 keer de verwachte winst voor 2018 en 2019, en een ondernemingswaarde (ev) van respectievelijk 14,2 en 12,8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2018 en 2019. Dat is gezien het groeiprofiel nog niet te duur, maar wel voldoende voor een adviesverlaging. We plaatsen ook een verkooporder voor 100 aandelen die we tijdens de herfinancieringsperiode in 2016 tegen gemiddeld 6,71 euro bij hadden gekocht. De resterende 200 aandelen houden we in principe aan voor de langere termijn gezien de uitstekende vooruitzichten.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 16,38 euro

Ticker: FAGR BB

ISIN-code: BE0003874915

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,17 miljard euro

K/w 2017: 25,2

Verwachte k/w 2018: 21,3

Koersverschil 12 maanden: +22%

Koersverschil sinds jaarbegin: +42%

Dividendrendement: 0,6%