Fagron bevestigt hernieuwd groeipatroon

Het cijferrapport van Fagron over de eerste jaarhelft lag in lijn met de verwachtingen. De groepsomzet klom met 10,6 procent tot 255,4 miljoen euro, iets beter dan de verwachte 254,1 miljoen euro. Zonder wisselkoerseffecten bedroeg de groei 9,8 procent. De organische groei, zonder rekening te houden met overnames en desinvesteringen, klokte af op 7,2 procent, waarvan 6,6 procent zonder wisselkoerseffecten. Dat cijfer impliceert een licht lagere groei in het tweede kwartaal, want in het eerste kwartaal klom de organische omzet zonder wisselkoerseffecten nog met 7,1 procent.

We zien een iets trager dan verwachte groei in Noord-Amerika en Latijns-Amerika, terwijl Europa het iets beter deed dan verwacht. De Europese omzet klom met 0,9 procent tot 128,7 miljoen euro (1,2% organisch en zonder wisselkoerseffecten); stabiel na drie maanden op 63,5 miljoen euro). De opwaarderingswerken aan een Nederlandse bereidingsfaciliteit kostten in het eerste semester 2 miljoen euro omzet, maar zijn nu volledig afgerond. Het aandeel van de merken in de omzet steeg van 10,6 procent vorig jaar naar 12,7 procent dankzij een beloftevolle start van de nieuwe afdeling Fagron Genomics. De recurrente (zonder eenmalige elementen) bedrijfskasstroom (rebitda) steeg met 0,5 procent tot 34,6 miljoen euro, en de rebitda-marge daalde met 10 basispunten naar 26,9 procent.

De omzet in Latijns-Amerika klom met 7,2 procent tot 52,4 miljoen euro, waarvan 4,6 procent organische groei (+9,7% zonder wisselkoerseffecten). De rebitda nam met 2,2 procent toe tot 10,4 miljoen en de rebitda-marge daalde van 20,8 naar 19,8 procent.

In Noord-Amerika was er een stevige omzetgroei met 37,5 procent tot 69,9 miljoen euro (+28,3% zonder wisselkoerseffecten). Zonder het vorig jaar overgenomen Humco bedroeg de organische groei 24,6 procent (16,4%). De nieuwe site in Wichita groeide iets minder dan verwacht (+32,6% tegen constante wisselkoersen), maar zit op schema om tegen 2022 100 miljoen euro extra omzet aan te leveren. De rebitda klom met 41,3 procent tot 9,8 miljoen euro, of een beperkte stijging van de rebitda-marge van 13,6 naar 14 procent.

Op groepsniveau klom de recurrente nettowinst met 42,6 procent tot 26,8 miljoen euro. De nettowinst zelf daalde met 31,1 procent tot 12,9 miljoen euro als gevolg van een extra voorziening van 13,8 miljoen euro voor een schikking die Fagron in juni trof met het Amerikaanse ministerie van Justitie in een onderzoek naar prijsafspraken.

De groeiambities blijven groot. In mei kondigde Fagron aan dat het naar de beloftevolle Mexicaanse markt trekt dankzij de overname voor 16,5 miljoen euro (plus tot maximaal 5,2 miljoen extra winstdeelnemingen) van het Mexicaanse Cedrosa. Bij de halfjaarrapportering kondigde Fagron nog vier kleinere overnames aan: de Braziliaanse bedrijven Levviale, Apace en Ortofarma en het Tsjechische nummer twee Dr Kullich Pharma.

Begin juli verslikte de markt zich in de verkoop van een pakket van 10 procent van de uitstaande aandelen van Fagron door hoofdaandeelhouder WPEF VI Holdo III, een consortium van het Nederlandse investergingsfonds Waterland en Filiep Balcaen. De verkoop gebeurde tegen 16,2 euro (korting van 10%). Na de verkoop houden Waterland en Balcaen nog 21,08 procent van Fagron aan.

Conclusie

Het halfjaarrapport van Fagron stelde gerust. Het aandeel herstelde voorlopig slechts gedeeltelijk van de forse terugval na de verkoop begin juli door Waterland en Balcaen. De markt vreest bijkomende verkopen, al kocht Marc Coucke, de andere referentieaandeelhouder (15%), onlangs bescheiden bij. Het aandeel blijft een kandidaat voor een heropname in de voorbeeldportefeuille, maar we zijn voorlopig niet gehaast, gezien de correcte waardering, tegen een ondernemingswaarde van twaalf keer de verwachte bedrijfskasstroom 2019.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 16,40 euro

Ticker: FAGR BB

ISIN-code: BE0003874915

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 1,18 miljard euro

K/w 2018: 25,4

Verwachte k/w 2019: 22,1

Koersverschil 12 maanden: +0,5%

Koersverschil sinds jaarbegin: +15%

Dividendrendement: 0,7%