Eindelijk koersherstel voor Nyrstar

De zware investeringen bij Nyrstar zijn voorbij en er is ruimte voor herstel. Ook de schulden worden aangepakt.

De markt reageerde positief op de kwartaalupdate. Het bedrijf haalde eind september een cruciale mijlpaal met de opstart van het Australische Port Pirie als hoogtechnologische multimetalenverwerkende eenheid.

In februari stelde de nieuwe topman Hilmar Rode de opstart nog met zes maanden uit om de waardecreatie op termijn te maximaliseren. Dat heeft hem wel 70 miljoen euro extra gekost. De aangepaste verwachte extra bedrijfskasstroom (ebitda) bedraagt 40 miljoen euro in 2018, 100 miljoen in 2019 en 130 miljoen vanaf 2020. Dat was voorheen maximaal 80 miljoen euro.

Intussen maakt Nyrstar vorderingen in de mijnbouwafdeling. Met de afronding van de verkoop van Campo Morado (Mexico), Coricancha en Contonga (Peru) afgelopen zomer zijn alle vijf Latijns-Amerikaanse mijnen verkocht. Oorspronkelijk was het plan ook de vier Noord-Amerikaanse mijnen _ Langlois, East en Middle Tennessee en Myra Falls _ te verkopen.

Het nieuwe management ziet daar nu van af, op basis van de fors gestegen zinkprijs (gemiddeld +42% na negen maanden tot 2783 dollar per ton), maar vooral wegens de betere operationele prestaties van Langlois en East Tennessee en de goede vooruitzichten voor Middle Tennessee (heropgestart in augustus) en Myra Falls (vanaf 2018).

Nyrstar mikt tegen 2020 jaarlijks op een productie van minstens 200.000 ton zinkconcentraat en een daling van de productiekostprijs met 25 procent. Door de heropstart van Middle Tennessee steeg de productie in het derde kwartaal met 55 procent tot 34.000 ton en na negen maanden met 22 procent tot 88.000 ton. De onderliggende ebitda (rebitda, zonder eenmalige elementen) klom van 2 naar 18 miljoen en na negen maanden van 2 naar 33 miljoen euro. Nyrstar profiteert niet volledig van de hogere zinkprijzen aangezien het heropstartrisico via hedging werd afgedekt tegen lagere zinkprijzen. Dat verminderde de rebitda met 32 miljoen euro.

In de smeltafdeling steeg de zinkmetaalproductie met 1 procent tot 247.000 ton, waardoor de productie na negen maanden uitkomt op 766.000 ton (+2%). De rebitda klom in het derde kwartaal met 15 procent tot 45 miljoen en tot 162 miljoen na negen maanden (+13%). Het positieve effect van de hogere zinkprijs (+31% tot 2962 dollar per ton in het derde kwartaal) leverde dit jaar al 156 miljoen rebitda aan, maar werd gedeeltelijk tenietgedaan door de 10 procent lagere zinkverwerkingslonen (-63 miljoen rebitda).

Het nieuwe topmanagement rondde een doorlichting van de smeltafdeling af en mikt tegen 2020, zonder grote investeringen, op een toename van de jaarproductie van 1 à 1,1 miljoen ton zinkmetaal tot 1,2 miljoen ton en een structurele daling van de productiekosten met 20 procent. Op groepsniveau steeg de rebitda met 70 procent tot 51 miljoen euro en na negen maanden met 35 procent tot 162 miljoen.

De nettoschuldpositie klom het voorbije kwartaal met 152 miljoen tot 1,14 miljard en tot 1,39 miljard inclusief vooruitbetalingen voor zinkleveringen en eeuwigdurende obligaties uitgegeven voor de herontwikkeling van Port Pirie. Vanaf volgend jaar moet de schuldensituatie gradueel verbeteren.

Conclusie

Het felgeplaagde aandeel van Nyrstar herstelde sinds het koopadvies begin juli met ruim 35 procent. We verwachten dat deze herstelbeweging nog verder zal doortrekken en geven de nieuwe topman het voordeel van de twijfel. De periode van zware investeringen is voorbij en de komende kwartalen is er ruimte voor verder operationeel herstel in combinatie met verminderende zorgen omtrent de hoge schuldpositie.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating:1C

Koers: 7,40 euro

Ticker: NYR BB

ISIN-code: BE0974294267

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 680 miljoen euro

Verwachte k/w 2016: –

Verwachte k/w 2017: –

Koersverschil 12 maanden: +30%

Koersverschil sinds jaarbegin: -9%

Dividendrendement: –