Eindelijk beterschap bij AB InBev

De resultaten van AB InBev vielen mee en hadden een fraaie koersstijging tot gevolg. Vooral ook omdat het persbericht rooskleurige perspectieven voor 2019 bood. Dat was de jongste jaren veeleer uitzonderlijk.

Oef, de resultaten van AB InBev vielen mee en hadden een fraaie koersstijging tot gevolg. Vooral ook omdat het persbericht rooskleurige perspectieven voor 2019 bood. Dat was de jongste jaren veeleer uitzonderlijk. Zo moest de koers na de aankondiging van de teleurstellende derdekwartaalcijfers de grootste dreun incasseren in zowat tien jaar (-10,4 %). De ontgoochelende cijfers leidden er ook toe dat het management het dividend halveerde tot 1,80 euro per aandeel bruto voor het boekjaar 2018 (aandeelhouders krijgen er nog een slotdividend van 1 euro bruto bij).

De volumegroei van 0,3 procent in het vierde kwartaal (tegenover 0,2% in het derde kwartaal) zag er nog gematigd uit en lag in de lijn van de verwachtingen, maar de volumestijging met 1,2 procent van de eigen bieren was beter nieuws. Ook over het volledige boekjaar 2018 bedraagt de volumetoename 0,3 procent (+0,8 % voor de eigen bieren). Ondanks wisselkoersdalingen in onder meer Argentinië, Brazilië en Zuid-Afrika was er toch een organische omzetgroei van 4,8 procent over het boekjaar 2018, en zelfs van 5,3 procent over het vierde kwartaal. Het cijfer was ook beter dan de analistenconsensus, die uitging van een stijging met 4,4 procent, of in absolute cijfers een omzet van 14,25 miljard dollar (analistenconsensus van 13,9 miljard dollar). De brouwer meldt een stijging van zijn marktaandeel in belangrijke markten als Mexico, China, Colombia en zelfs West-Europa. Maar de grootste opluchting voor de aandeelhouders is dat ook op de heel belangrijke Amerikaanse markt, waar AB InBev het de jongste jaren erg moeilijk had, sprake is van de sterkste toename van het marktaandeel sinds 2012.

AB InBev blijft de groep van uitzonderlijke winstmarges voor de sector. De genormaliseerde ebitda (bedrijfskasstroom) klom met 7,9 procent tot 22,08 miljard dollar vorig jaar en zelfs met 10 procent in het laatste kwartaal tot 6,17 miljard dollar, tegenover een analistenconsensus van 6,05 miljard dollar. De genormaliseerde ebitda-marge (bedrijfskasstroom ten opzichte van de omzet) liet een toename met 1,18 procent ten opzichte van 2017 zien: van 39,1 naar 40,4 procent. In de periode oktober tot december bedroeg de genormaliseerde ebitda-marge zelfs 43,3 procent.

De biergigant zag zijn recurrente winst per aandeel (zonder eenmalige elementen) vorig jaar wel dalen van 4,04 naar 3,44 dollar per aandeel. Dat heeft vooral te maken met 90 miljoen aandelen die worden ingedekt tegen koersschommelingen (voor op aandelen gebaseerde betalingsprogramma’s). Zonder die indekking was er een lichte toename tot 4,38 dollar per aandeel.

Op het gebied van de financiële schulden is het de evolutie minder gunstig. Eind december bedroegen de schulden 102,5 miljard dollar, iets meer dan de analistenconsensus (102,3 miljard). Dat vertegenwoordigt 4,6 keer de ebitda, tegenover 4,8 eind 2017. Tegen eind 2020 moet die ratio weer onder 4 liggen. Opvallend zijn ook de optimistische verwachtingen voor dit jaar, waarbij zowel opbrengsten als ebitda een “mooie” groei zullen kennen.

We zijn natuurlijk opgelucht en tevreden met de resultaten over het vierde kwartaal en het boekjaar 2018, maar ook met de perspectieven voor dit jaar. Het forse koersherstel was dan ook meer dan welkom. Daarbij werd de belangrijke weerstand rond 70 euro doorbroken. De waardering tegen 18 keer de verwachte winst en ruim 12 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019 zijn niet overdreven, maar natuurlijk is AB InBev ook geen koopje. Het zou verkeerd zijn nu achter de koers aan te hollen. We handhaven het advies op houden/afwachten (rating 2B).

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Verschenen op insidebeleggen.be op 4 maart

Koers: 72,80 euro

Ticker: ABI BB

ISIN-code: BE0974293251

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 147,0 miljard euro

K/w 2018: 23,5

Verwachte k/w 2019: 18

Koersverschil 12 maanden: -15%

Koersverschil sinds jaarbegin: +26%

Dividendrendement: 2,6%