Eindelijk betere vooruitzichten voor K+S

De Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S wil zijn schuldgraad tegen eind 2020 halveren. Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd.

Na een tegenvallend 2018 blikt de Duitse meststoffen- en zoutproducent K+S (voluit Kali und Salz) hoopvol vooruit. K+S rekende in 2018 op een stevige impuls van het in 2017 opgestarte Canadese nieuwbouwpotasproject Bethune en van een hogere productie in Duitsland. Maar de opstart van Bethune verloopt stroever dan verhoopt. De productie strandde op 1,4 miljoen ton, tegenover de verwachte 1,7 à 1,8 miljoen ton. Bethune zorgde wel voor een eerste positieve bedrijfskasstroom (ebitda). Voor 2019 mikt Bethune op een productie van 1,7 à 1,9 miljoen ton en een positieve bedrijfswinst (ebit). Tegen eind 2023 wordt de maximale productiecapaciteit van 2,86 miljoen ton bereikt. De verhoopte forse toename van de potasproductie in Duitsland kwam er niet, ondanks de rist maatregelen van de jongste jaren om het lozen van zout afvalwater in te dammen. Die problemen kostten in 2017 al 40 miljoen euro ebitda, maar de extreme droogte in 2018 verhoogde het kostenplaatje tot 110 miljoen euro.

Zonder de maatregelen van de jongste jaren zou de impact nog veel groter zijn geweest. De groepsproductie klom tot 7,5 miljoen ton, tegenover 6,7 miljoen in 2017. Dankzij een volumestijging met 11,2 procent tot 7,46 miljoen ton en een 4,2 procent hogere gemiddelde verkoopprijs van 264,4 euro per ton, steeg de omzet met 15,8 procent tot 1,97 miljard. De ebitda klom 33 procent hoger tot 359 miljoen euro. Door de aanzienlijke regenval sinds december en bijkomende maatregelen worden dit jaar geen productieonderbrekingen verwacht. De weggevallen productie na de sluiting van de dure mijn in Sigmundshall (600.000 ton) in november 2018 wordt ruimschoots gecompenseerd door de overige Duitse fabrieken en Bethune. De verwachte jaarproductie bedraagt 7,7 à 7,9 miljoen ton.

De zoutafdeling had veel logistieke problemen in de Verenigde Staten. De omzet uit de-icingzout steeg met 20,6 procent tot 739,8 miljoen euro dankzij een fors hoger volume (+26,9%) en een 4,9 procent lagere verkoopprijs. Het volume voor de voeding en de industrie klom met 5,1 procent, maar ook hier daalden de prijzen gemiddeld met 4,9 procent, waardoor de omzet slechts met 0,1 procent toenam tot 1,11 miljard euro.

Op groepsniveau maakte de ebitda in het vierde kwartaal een sprong met 22 procent tot 228 miljoen euro en op jaarbasis was er ondanks alle problemen alsnog een stijging met 5 procent tot 606 miljoen. De hogere afschrijvingskosten van Bethune duwden de nettowinst 41,1 procent lager tot 85,4 miljoen euro. Voor 2019 rekent K+S op een ebitda tussen 700 en 850 miljoen euro en, voor het eerst sinds 2013, op een positieve vrije kasstroom (na afhouding van 600 miljoen euro investeringen). In 2017 bedroeg de negatieve vrije kasstroom 390 miljoen euro en in 2018 nog 206 miljoen. K+S wil zijn schuldgraad tegen eind 2020 halveren, tegenover de piek van 8,2 keer de ebitda midden 2017 (7,3 keer eind 2018). De strategische bijsturing naar een meer klantgerichte organisatie zal tegen eind volgend jaar 150 miljoen euro besparingen opleveren. Het dividend daalt van 0,35 euro naar 0,25 euro per aandeel, maar de pay-outratio bedroeg wel 56 procent, wat uitkomt boven de historische vork van 40 à 50 procent.

Conclusie

Het aandeel van K+S veerde met 10 procent op na de bekendmaking van de jaarcijfers, maar plooide sindsdien terug door de hoge meststoffenvoorraden, een gevolg van het slechte weer in de Verenigde Staten. Met een jaar uitstel kan het bedrijf werk maken van zijn schuldafbouw. In combinatie met de aantrekkelijke waardering, tegen 13,5 keer de verwachte winst en met een ondernemingswaarde (ev) van bijna 8 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019, maakt K+S kans op een opname in de voorbeeldportefeuille later dit jaar.

Advies: koopwaardig

Risico: hoog

Rating: 1C

Koers: 16,19 euro

Ticker: SDF GY

ISIN-code: DE000KSAG888

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 3,10 miljard euro

K/w 2018: 36

Verwachte k/w 2019: 13,5

Koersverschil 12 maanden: -32%

Koersverschil sinds jaarbegin: +3%

Dividendrendement: 1,5%