Duits groeiwonder blijft op koers

Fresenius SE & Co KGaA is een Duits topaandeel dat de voorbije tien en twintig jaar het best presterende aandeel in de DAX-index was. Het afgelopen jaar bleef het aandeel achter, wat de waardering aantrekkelijk maakt.

Fresenius SE & Co KGaA haalde in de afgelopen tien en twintig jaar een return (koersstijging + dividend) van respectievelijk 291 en 930 procent. Opmerkelijk is dat dat het afgelopen jaar absoluut niet te geval was: het aandeel presteerde 19,2 procent minder goed dan de DAX. Dat heeft alles te maken met de twijfels bij analisten over de in april 2017 aangekondigde overname van de Amerikaanse groep Akorn Inc. Fresenis zou 4,3 miljard dollar betalen voor de producent en verkoper van voorschriftvrije geneesmiddelen. Bij de presentatie van de jaarcijfers uitte het management nu zelf zijn twijfels. De acquisitie gaat dus mogelijk niet door, tot opluchting van de markt.

Fresenius is een specialist in medische producten en diensten en bestaat eigenlijk uit een ‘klavertje vier’. Vooreerst is er het eveneens beursgenoteerde Fresenius Medical Care (ticker FME), de wereldmarktleider in apparatuur en dialysecentra (3752 wereldwijd). Nierdialyse is nodig om patiënten met nierfalen in leven te houden, al dan niet in afwachting van een niertransplantatie. Fresenius Medial Care stond in 2017 voor 54 procent van de groepsomzet van Fresenius SE en met 2,49 miljard euro bedrijfswinst (ebit) voor 51 procent van de groepsebit.

De tweede belangrijkste dochter in winsttermen is Fresenius Kabi (19% van de groepsomzet en 25% van de groepsebit). Fresenius Kabi is gespecialiseerd in de behandeling en de zorg van chronisch en ernstig zieke patiënten door het intraveneus toedienen van generische geneesmiddelen, bloedtransfusies, infusietherapie en aanverwante medisch materieel. Ook die activiteit groeit stevig door de vergrijzing van de (westerse) bevolking, het veelvuldige patentverval en het uitrollen van de productportfolio op de Aziatische groeimarkten.

Fresenius Helios(25% groepsomzet; 21% groepsebit) is het grootste operator van privéziekenhuizen in Duitsland en Europa. Eind vorig jaar bestond het netwerk uit 111 ziekenhuizen in Duitsland en 45 in Spanje.

Tot slot is er Fresenius Vamed (2% groepsomzet en 3% groepsebit), een Oostenrijkse dienstverlener voor de planning, de constructie en de uitbating van ziekenhuisfaciliteiten.

Op groepsniveau steeg de omzet in 2017 met 15 procent tot 33,9 miljard euro (+16% bij constante wisselkoersen). De ebit maakte een sprong van 14 procent naar 4,89 miljard euro (bij constante wisselkoersen +15%). Het recurrente (zonder eenmalige elementen) nettoresultaat klom 19 procent hoger tot 1,85 miljard euro (+21% bij constante wisselkoersen). De bedrijfstop verwacht dat het nettoresultaat in 2018 met 6 tot 9 procent stijgt bij constante wisselkoersen. De omzetgroei zou 5 tot 8 procent bedragen, eveneens bij constante wisselkoersen. Vorig jaar was het veertiende recordjaar op rij in omzet en nettoresultaat. De bedrijfstop stelt dan ook voor het dividend voor het 25ste jaar op rij te verhogen. Deze keer van 0,62 naar 0,75 euro per aandeel, een toename met 21 procent.

Conclusie

De jaarcijfers bevestigen het groeitraject en de omstreden Amerikaanse overname gaat misschien niet door. Door die interessante ontwikkelingen beginnen we Fresenius weer actief op te volgen, want het aandeel was het afgelopen jaar een achterblijver. De waardering is daardoor redelijker geworden, tegen 19,5 keer de verwachte winst 2018 en ev/ebitda van 12,5. Vandaar de adviesverhoging voor dit topbedrijf en het aankooporder voor de voorbeeldportefeuille.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 64,6 euro

Ticker: FRE GR

ISIN-code: DE0005785604

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 35,8 miljard euro

K/w 2017: 20

Verwachte k/w 2018: 18,5

Koersverschil 12 maanden: -12%

Koersverschil sinds jaarbegin: -1%

Dividendrendement: 1,2%