DEME geeft CFE vleugels

De Belgische bouw- en baggergroep kwam met beter dan verwachte jaarcijfers. Daar heeft het aangedikte orderboekje van dochter DEME alles mee te maken.

Het aandeel van de Belgische bouw- en baggergroep CFE klom sinds de jaarrapportering op 28 februari met liefst 30 procent. Beter dan verwachte cijfers en prima vooruitzichten liggen daaraan ten grondslag. De omzet van DEME viel op jaarbasis nochtans met 13,5 procent terug tot 1,98 miljard euro. Na zes maanden bedroeg de terugval nog 31,5 procent tot 802,1 miljoen euro. Er was dus duidelijk beterschap in de tweede jaarhelft (omzet +3,8%), en bovendien is een vergelijking met het recordjaar 2015 moeilijk, wegens de uitzonderlijke bijdrage toen van het verbredingsproject van het Suezkanaal in Egypte.

Belangrijker is de veel beter dan verwachte bedrijfskasstroom (ebitda), die slechts met 8,5 procent daalde tot 447,4 miljoen euro. Dat vertaalt zich in een verbetering van de ebitda-marge van 21,4 naar 22,6 procent. Begin 2016 verwachtte CFE nog een daling van de ebitda-marge. De nettowinst daalde met 22,8 procent tot 155,4 miljoen euro (+27,6% tot 101,3 miljoen euro in de tweede jaarhelft). De netto financiële schuld daalde van 266,7 naar 154,6 miljoen euro, als gevolg van het uitstel van voorafbetalingen voor circa 100 miljoen euro op de zes schepen in aanbouw (totale investering van 500 miljoen euro), die in vanaf 2017 gespreid zullen worden opgeleverd. CFE bestelde onlangs twee bijkomende schepen (totale waarde 500 miljoen euro). De oplevering wordt in 2019 verwacht.

DEME bulkt dus van vertrouwen, en dat is ook gewettigd op basis van de zeer positieve evolutie van het orderboek, dat vorig jaar met 19,3 procent aandikte tot een recordwaarde van 3,8 miljard euro. Bovendien zijn twee belangrijke projecten _ het windpark Hohe See in de Duitse Noordzee en het Fehmarnbelt Fixed Link-project, een ondergrondse tunnel van 18 kilometer die het vasteland van Denemarken en Duitsland zal verbinden, met een waarde van 750 miljoen euro _ daarin nog niet opgenomen.

De omzet bij de pool contracting steeg met 7,7 procent tot 770,5 miljoen euro en de bedrijfswinst (ebit) nam met 166,7 procent toe tot 20 miljoen euro. De ebit-marge klom met 160 basispunten tot 2,6 procent (3,4% in de tweede jaarhelft). Vooral de divisie bouw droeg daaraan bij, dankzij een sterke aandacht voor operationele efficiëntieverbeteringen en meer selectiviteit naar kwaliteitsvolle projecten. Het orderboek in de bouwafdeling klom voor het eerst in jaren opnieuw: van 836,3 miljoen euro eind 2015 naar 850,5 miljoen eind 2016 (+1,7%; 739 miljoen eind juni).

Op groepsniveau was er een omzetdaling van 13,7 procent tot 2,8 miljard euro, een daling van de ebitda met 7,7 procent tot 465,9 miljoen euro (stijging van de ebitda-marge van 15,6 naar 16,7%) en een winstdaling met 3,8 procent tot 168,4 miljoen euro, of van 6,91 naar 6,65 euro per aandeel. Het brutodividend werd in 2016 verhoogd van 2 naar 2,4 euro per aandeel, maar wordt nu weer verlaagd naar 2,15 euro. CFE verwacht in 2017 een forse toename van de omzet bij DEME (richting 2,5 miljard euro of +25%, maar wel bij een constante ebitda), en een aanhoudend positieve evolutie bij contracting.

Conclusie

De waardering van het CFE-aandeel is dankzij de forse koersklim na de jaarcijfers stevig opgelopen. Tegen 20,6 keer de verwachte winst 2017 en met een ondernemingswaarde (ev) van 7,2 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2017 noteert het aandeel evenwel nog altijd aanvaardbaar op basis van de positieve langetermijnvooruitzichten van sterkhouder DEME.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: euro

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 3,25 miljard euro

K/w 2016: 19,3

Verwachte k/w 2017: 20,7

Koersverschil 12 maanden: +50%

Koersverschil sinds jaarbegin: +23%

Dividendrendement: 1,7%