Deceuninck

Koopwaardig

ONGEWIJZIGD

De halfjaarcijfers lieten met +18,1% een sterke omzetgroei zien bij de West-Vlaamse producent van pvc-profielen voor onder meer ramen en deuren. Van die 18,1% omzetgroei, tot 312,1 miljoen EUR, is echter 10,9%, of meer dan de helft, het gevolg van de overname vorige zomer van Pimas, de pionier van pvc-raamsystemen in Turkije en actief onder de merknaam Pimapen. Pimapen is de meest gekende naam voor kwaliteitsramen in Turkije en beschikt over een netwerk van 1200 verkooppunten. Deceuninck is al een 15-tal jaren in het ‘bruggenhoofd’ tussen Europa en Azië actief en op een succesvolle manier. Samen worden ze nu nummer 1 in de op een na grootste pvc-ramenmarkt van Europa (325.000 ton volume per jaar) met de komende decennia nog flink wat groeipotentieel. Pimas beschikt over 2 productievestigingen. De grootste bevindt zich in Gebze (Turkije), maar sinds 2007 is er ook eentje in Rostov-on-Don (Rusland). Rusland is de grootste pvc-ramenmarkt van Europa (370.000 ton volume per jaar) en Deceuninck is daar ook al zowat een decennium actief. Het voegt de merknaam Enwin toe aan het productassortiment. Bij vergelijkbare consolidatiekring is 7,3% omzettoename in het eerste semester toch een mooi resultaat. Met dank aan Noord-Amerika, met een groei van 42,4% (+15,3% bij constante wisselkoersen), absoluut de uitblinkende regio. De thuismarkten in West-Europa presteerden erg zwak vorig jaar. Maar er is beterschap, met 5,5% omzetgroei in de eerste 6 maanden. In België en Frankrijk is wel pas vanaf het tweede trimester sprake van een omzettoename. Minder florissant blijven de ontwikkelingen in Centraal- en Oost-Europa. Daar zagen we een verdere krimp in het zakencijfers met 7,2% (-1,7% bij constante wisselkoersen). Duitsland, dat door Deceuninck ook tot deze regio wordt gerekend, zag in het tweede kwartaal weer een stabilisatie. Het grootste zorgenkind blijft hier echter Rusland. Belangrijker dan de omzettoename is de spectaculaire verbetering van de recurrente (zonder eenmalige elementen) bedrijfskasstroom (rebitda). Die klom van 15,2 naar 28,7 miljoen EUR of een toename met 82% van het teleurstellende niveau van vorig jaar. Bovendien een flink stuk boven de analistenconsensus. De rebitda-marge is gestegen van 5,7 naar 9,2%. De bedrijfswinst (ebit) verdrievoudigde, van 4 naar 12 miljoen EUR (ebit-marge van 1,5 naar 3,9%). De nettowinst sprong van 0,4 naar 4,7 miljoen EUR (0,04 EUR per aandeel). De strategische overname van Pimas had ook tot gevolg dat een kapitaalverhoging van 50 miljoen EUR via een private plaatsing werd doorgevoerd. Die liet Gramo BVBA, de holding gecontroleerd door Francis Van Eeckhout, een Belgische ondernemer in bouwmaterialen, toe om referentie-aandeelhouder te worden, met opgeteld meer dan 20% van de aandelen in bezit. Holding Sofina deed ook mee en behield zo een belang van 17,5%.

Conclusie

Het Deceuninck-aandeel veerde terecht op na de beter verwachte halfjaarcijfers. Toch denken we dat er verder herstelpotentieel aanwezig blijft, met een nog steeds redelijke waardering tegen een verhouding ev (ondernemingswaarde)/ebitda (bedrijfskasstroom) van iets meer dan 7 voor 2015, een koers/omzet van 0,4 en een koers/boekwaarde van 1,1. Vandaar het blijvend positieve advies.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B