CFE mikt op betere tweede jaarhelft

De markt reageerde ontstemd op het halfjaarrapport van de Belgische bouw- en baggergroep CFE.

Het aandeel zakte na de aankondiging met 14 procent. De omzet steeg nochtans met een beter dan verwachte 27,8 procent tot 1,86 miljard euro.

De bagger- en milieupoot DEME zag de omzet klimmen naar 1,33 miljard euro (+21,1%). De belangrijkste drijfveer was de grotere activiteit bij Tideway en GeoSea, de twee filialen die actief zijn in offshore-activiteiten, zoals het plaatsen van funderingen voor windturbines en het plaatsen en beschermen van onderzeese kabels en pijpleidingen. De sterke omzetgroei vertaalde zich echter ontgoochelend in een daling van de bedrijfskasstroom (ebitda) met 4,2 procent, tot 187,1 miljoen euro. De ebitda-marge daalde van 17,8 procent in de eerste helft van 2017 naar 14,1 procent. De neerwaartse druk op de marges was verwacht wegens de hoge activiteitsgraad in de offshorewindparken, een activiteit met lagere winstmarges. Niet voorspeld was de vertraging in de oplevering van twee nieuwe schepen, de Living Stone en de Apollo. De extra kosten die daarmee gepaard gingen, drukten bijkomend op de winstmarge.

De nettoschuld liep door het lopende investeringsprogramma op tot 552,9 miljoen euro, tegenover 529,4 miljoen op 31 maart en 287,7 miljoen eind 2017. De komende twee jaar worden nog drie van in totaal acht nieuwe schepen opgeleverd, maar intussen is al beslist nog vier nieuwe schepen te bestellen, met een geplande oplevering in 2020.

Het orderboek daalde sinds eind 2017 met 0,4 miljard euro tot 3,1 miljard, maar belangrijk is dat voor 2 miljard euro aan toegezegde orders nog niet in het orderboek zijn opgenomen. DEME verwacht een betere tweede jaarhelft, met hogere marges, maar verlaagde de jaarverwachting van een ebitda-marge binnen de historische vork (16 à 20%), tot minstens 16 procent. Vorig jaar viel de marge terug van een historisch hoge 22,6 procent in 2016 naar 19,3 procent.

De bouwafdeling (Contracting) boekte een sterke omzetgroei met 33,3 procent tot 468,1 miljoen euro. Zonder de bijdrage van de overgenomen bouwgroep Van Laere steeg de omzet met 13,7 procent. De hoge activiteitsgraad belet evenwel niet dat de marges onder druk staan door de concurrentie en de stijgende kosten bij onderaannemers. Bovendien worden de activiteiten in het onrustige Tunesië afgebouwd (4,1 miljoen euro in het eerste halfjaar). De bedrijfswinst halveerde tot 7,2 miljoen euro.

Het orderboek daalde met 6,9 procent tot 1,15 miljard euro. In juli won het consortium CFE en Cofinimmo de aanbesteding voor de bouw en het latere onderhoud van Neo II, een groot congrescentrum met luxehotel dat mits het verkrijgen van de nodige vergunningen (voorzien in 2020) zal worden gebouwd in de buurt van het Atomium in Brussel. De poot vastgoedontwikkeling droeg 11,7 miljoen euro bij aan de bedrijfswinst, vooral dankzij de oplevering van twee grote projecten in Polen. Vorig jaar was er een uitzonderlijk hoge bijdrage van 19,3 miljoen euro.

Op groepsniveau zakte de ebitda met 10,6 procent tot 202,1 miljoen euro. De nettowinst daalde met 23,6 procent tot 51,8 miljoen euro, of van 2,68 euro naar 2,05 euro per aandeel. Die sterkere daling was een gevolg van een afwaardering op uitstaande vorderingen op de overheid van Tsjaad.

Conclusie

Het aandeel van CFE is grotendeels hersteld van de stevige koersdreun die volgde op het halfjaarrapport van eind augustus. De voorzichtige voorspelling van het management over de ontwikkeling van de marges bij DEME bleek terecht. We verwachten betere resultaten en een verder koersherstel in de tweede jaarhelft. De schuldenpositie is onder controle en de waardering aantrekkelijk, tegen een koers-winstverhouding van 14 keer de verwachte winst 2018.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 105,8 euro

Ticker: CFEB BB

ISIN-code: BE0003883031

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 2,68 miljard euro

K/w 2017: 15

Verwachte k/w 2018: 14

Koersverschil 12 maanden: -17%

Koersverschil sinds jaarbegin: -13%

Dividendrendement: 2,3%