CFE

De Belgische bouw- en baggergroep CFE overtuigde niet met haar jaarcijfers.

De omzet van CFE zakte met 7,7%, tot 3,24 miljard EUR; na het eerste semester stond de teller op 1,64 miljard EUR, of -7,3%. De pool bagger en milieu (DEME) boekte een omzetdaling van 5,6%, tot 2,23 miljard EUR. De vergelijkingsbasis was wel lastig, tegenover een sterk 2014 met belangrijke realisaties in Australië en Qatar. GeoSea, de maritieme dochter van DEME die actief is in het bouwen van offshorewindmolenparken, blijft sterk evolueren, en het aandeel van de maritieme inkomsten neemt gestaag toe, tot 23% in 2015. De bedrijfskasstroom (ebitda) steeg toch met 9,7%, tot 489,2 miljoen EUR, of een toename van de ebitda-marge van 18,4% naar 21,4%. CFE waarschuwde wel dat de marge in 2015 uitzonderlijk was, en in 2016 zal terugvallen.

De evolutie van het orderboek blijft bekoren: +31,6% in 2015 tot 3,19 miljard EUR. Die sterke stijging is een gevolg van enkele grote nieuwe opdrachten uit de eerste jaarhelft: het TTP-1-project in Singapore, Eko Atlantic in Nigeria en baggerwerken op de Schelde in België. Recent kondigden GeoSea en Siemens een contract aan voor de aanleg van 71 funderingen voor het Duitse offshorewindpark Hohe See. DEME investeert in zes nieuwe vaartuigen, die vanaf 2017 geleidelijk de vloot zullen vervoegen.

Een heel ander verhaal zien we bij de poolcontracting. De omzet viel met 11,9% terug, tot 945,1 miljoen EUR. Dit impliceert wel een iets betere tweede jaarhelft, want na het eerste semester bedroeg de omzetdaling nog 17,9% (463,7 miljoen EUR). Rekening houdend met de verkoop begin 2015 van de wegenbouwactiviteiten van Aannemingen Van Wellen is er een terugval met 7,8%. De afdeling burgerlijke bouwkunde heeft het lastig (omzet -21,1%, tot 91,8 miljoen EUR), en bij de afdeling internationaal (omzet -29,1%, tot 117,6 miljoen EUR) zijn er aanhoudende problemen met een stopgezet project in Tsjaad (totale blootstelling van 60 miljoen EUR).

Contracting zag zijn bedrijfsresultaat (ebit) verder verslechteren, van -7,5 miljoen EUR in 2014 naar -34 9 miljoen EUR in 2015. Het orderboek viel met 15,3% terug, tot 800,8 miljoen EUR. De terugval in de belangrijkste afdeling (gebouwen Benelux) viel echter mee (-7,8%) en de internationale pool groeit opnieuw dankzij nieuwe projecten in Luxemburg en Polen. Daarnaast verschoof een deel van het orderboek naar DEME, omdat dankzij een herstructurering van de pool contracting de activiteiten van de maritieme bouwkunde werden overgedragen aan DEME.

Op groepsniveau steeg de nettowinst met 9,4%, tot 175 miljoen EUR, of 6,94 EUR per aandeel, waardoor de winstmarge steeg van 4,6% naar 5,4%. Door de investeringen bij DEME steeg de nettoschuldpositie van 188,1 miljoen EUR naar 322,7 miljoen EUR. Het brutodividend wordt met 20% opgetrokken, tot 2,4 EUR per aandeel, of een brutorendement van 2,7%.

Conclusie

Het aandeel van CFE presteerde de jongste maanden zwak. De waardering is zeker niet hoog, tegen 5,1 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2016 en tegen 12,7 keer de verwachte winst voor 2016. De tegenvallende resultaten bij contracting, de verwachte dalende marges bij DEME en de gevoeligheid van CFE voor het algemene beurssentiment weerhouden ons van een adviesverhoging.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating:2B