CFE

Het aandeel van CFE blijft sterk presteren onder de vleugels van sterkhouder DEME.

Het nieuws dat het orderboek van het baggerbedrijf DEME sinds begin 2015 dankzij verschillende grote opdrachten met 1,6 miljard EUR toenam, duwde de koers van het bouw- en baggerbedrijf CFE naar een recordhoogte. De inbreng in CFE van het belang van 50% dat Ackermans & van Haaren (AvH) aanhield in DEME eind 2013, blijkt een absolute zegen voor de aandeelhouders van CFE. Het bedrijf werd door het volledige eigenaarschap van DEME een volwaardig baggerbedrijf, en het aandeel verdubbelde sindsdien ruimschoots. CFE presenteerde jaarresultaten in lijn met de verwachtingen. De vergelijkbare omzet nam toe met 4,9%, tot 3,51 miljard EUR. Na zes maanden bedroeg de toename nog 12,4%. Bij de pool baggerwerken en milieu (DEME) was er een omzetstijging met 2,5%, tot 2,42 miljard EUR (+9,5% in de eerste jaarhelft).

Geografisch is er een mooie spreiding, met 41% van de omzet afkomstig uit Europa, 14% uit Afrika, 6% uit Noord- en Zuid-Amerika, 8% uit het Midden-Oosten en 31% uit Azië en Oceanië. De bedrijfswinst (ebit) steeg met 19,2%, tot 248,9 miljoen EUR. Het nettoresultaat verbeterde zelfs met 61,8%, tot 168,9 miljoen EUR, dankzij een beter dan verwacht financieel resultaat. De netto financiële schuld daalde fors in 2014, van 542,5 miljoen naar 134,1 miljoen EUR. In 2015 zal de schuld opnieuw toenemen dankzij nieuwe investeringen die DEME de voorbije maanden aankondigde.

GeoSea, de dochteronderneming actief in de offshore windenergiesector, kondigde in oktober de overname aan van een aantal offshore activa -vooral Innovation I, één van de grootste hefvaartuigen (jackup) uit de sector- van het Duitse Hochtief. Daarnaast besliste GeoSea tegen 2017 2 nieuwe schepen (Living Stone en Apollo) te laten bouwen. Het orderboek daalde in 2014 met 20,6%, tot 2,42 miljard EUR (was 2,82 miljard EUR eind juni 2014), maar dat was dus nog zonder de 1,6 miljard EUR nieuwe contracten sinds het jaarbegin.

De tweede pool van CFE is contracting (bouw). Die pool realiseerde in 2014 een omzet van 1,07 miljard EUR, een mooie stijging met 10,5% tegenover een weliswaar ontgoochelend 2013. Toch volstond dat niet om een positief nettoresultaat te realiseren, al verbeterde het cijfer wel van -37,7 miljoen EUR in 2013 naar -14,5 miljoen EUR. Een aantal problematische werven in Brussel en Nigeria, herstructureringen in Hongarije en een aanhoudend lage activiteit in de afdeling burgerlijke bouwkunde liggen hieraan ten grondslag. Het orderboek daalde met 14%, tot 1,13 miljard EUR, vooral door een forse daling in Afrika (-111,7 miljoen EUR of -47,2%) door een strengere selectie van projecten, maar ook door problemen in Tsjaad.

Het nettoresultaat op groepsniveau bedroeg 159,9 miljoen EUR of 6,32 EUR per aandeel, tegenover een recurrente nettowinst in 2013 (DEME voor 100% meegerekend) van 61,7 miljoen EUR. Het brutodividend stijgt van 1,15 EUR naar 2 EUR per aandeel.

Conclusie

Het aandeel van CFE blijft sterk presteren onder de vleugels van sterkhouder DEME. Toch is de waardering, tegen een ondernemingswaarde (ev) van 6,3 keer de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) 2015 en 14 keer de verwachte winst 2015, nog niet overdreven. Bovendien is er nog steeds op termijn mogelijke extra waardecreatie door een afsplitsing van de verbeterende contractingpool.

Advies: houden

Risico: gemiddeld

Rating: 2B