CFE

Het aandeel van de Belgische bouw- en baggergroep CFE veerde mooi op, na enkele koopadviezen die volgden op de halfjaarresultaten. Die cijfers nodigden nochtans niet uit tot een vreugdedans.

De omzet van CFE daalde in de eerste jaarhelft met 25,5%, van 1,64 miljard EUR vorig jaar tot 1,22 miljard EUR. In het eerste kwartaal was er al een daling met 25,4% (609,7 miljoen EUR omzet). De pool Bagger en milieu (DEME) boekte een omzetdaling van 31,5%, tot 802,1 miljoen EUR (-34,1%, tot 401,3 miljoen EUR in het eerste kwartaal). Het tweede kwartaal was dus al beter, na de sterke vergelijkingsbasis in het eerste kwartaal, met vorig jaar de forse bijdrage van de verbreding van het Suezkanaal in Egypte.

De evolutie van de bedrijfskasstroom (ebitda) kon naar omstandigheden wel bekoren, met een terugval met 32,9%, tot 185,3 miljoen EUR. Daardoor daalde de ebitda-marge slechts beperkt, van 23,6 naar 23,1%, beter dan de 19,1% in de tweede jaarhelft van 2015 (21,4% op jaarbasis). Heel positief is de evolutie van het orderboek, dat tegenover eind 2015 met 13,8% toenam, tot een recordniveau van 3,63 miljard EUR. Die mooie prestatie is te danken aan een contract van 650 miljoen EUR voor GeoSea, de maritieme dochter van DEME, actief in het bouwen van offshore-windmolenparken. Bovendien zijn drie belangrijke contracten -waaronder de bouw van het Fehmarnbelt Fixed Link-project, een ondergrondse tunnel van 18 kilometer tussen het vasteland van Denemarken en Duitsland, met een waarde van 750 miljoen EUR – nog niet in het orderboek opgenomen.

Dankzij het gefaseerd of later opstarten van een aantal projecten verwacht CFE een omzetdaling voor DEME op jaarbasis. De ebitda-marge zou nu toch hoger uitvallen dan historisch, tegenover nog een verwachte prestatie in lijn na de jaarrapportering in februari. DEME investeert in zes nieuwe vaartuigen, die in 2017 en 2018 de vloot zullen vervoegen. De totale investering hiervoor bedraagt 500 miljoen EUR.

De pool Contracting zag haar omzet met 20,4% toenemen, tot 400,5 miljoen EUR. Daardoor kon een negatief bedrijfsresultaat van 4,6 miljoen EUR in het eerste semester vorig jaar worden omgezet in een bedrijfswinst (ebit) van 7,6 miljoen EUR. Het orderboek blijft evenwel terugvallen, deze keer met 12%, tot 739 miljoen EUR. Eind 2013 piekte dat cijfer nog op 1,31 miljard EUR. Belangrijk is wel dat CFE de voorkeur blijft geven aan kwaliteitsvolle projecten en dat in juli enkele nieuwe projecten werden binnengehaald. Probleemprojecten blijven echter regelmatig opduiken en de betalingsproblemen met een stopgezet project in Tsjaad (totale blootstelling van 60 miljoen EUR) zijn nog niet opgelost.

Op groepsniveau halveerde de ebit tot 75,5 miljoen EUR, en daalde de ebit-marge van 9,3% naar 6,2%. De nettowinst daalde van 110,9 miloen EUR naar 53 miljoen EUR (-52,2%), of per aandeel van 4,38 EUR naar 2,10 EUR. De beheersbare nettoschuld steeg tegenover eind 2015 met 42,5 miljoen EUR, tot 365,2 miljoen EUR (+13,2%).

Conclusie

Na de recente koerssprong noteert het aandeel van CFE aanvaardbaar, tegen 18,5 keer de verwachte koers-winstverhouding voor 2017. De onderliggende prestaties bij Contracting verbeteren, en ondanks de verwachte margevermindering bij DEME, stemt het sterke orderboek positief. We bevestigen ons advies.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B