CF Industries in het rood

Dat het vierde kwartaal van CF Industries niet om over naar huis te schrijven zou zijn, was algemeen verwacht. Het uiteindelijke resultaat bleek uiteindelijk nog wat erger te zijn.

CF Industries is de voorbije jaren uitgegroeid tot de grootste producent van stikstofhoudende meststoffen of nitraten ter wereld. Maar dat het vierde kwartaal niet over naar huis te schrijven zou zijn, was algemeen verwacht. De gemiddelde analistenverwachting was een verlies van 5 dollarcent per aandeel – het eerste verlies in vele jaren. Het bleek uiteindelijk nog wat erger te zijn. De meststoffengigant leed een nettoverlies van 320 miljoen dollar, of -1,38 dollar per aandeel. Daar zaten echter een aantal eenmalige afschrijvingen en waardeverminderingen bij. Het recurrente resultaat (zonder uitzonderlijke elementen) gaat 90 miljoen dollar in het rood, of -0,39 dollar per aandeel. Dat is nog altijd onder de verwachtingen.

De omzet bleef met 867 miljoen dollar ook 4,6 procent onder de analistenconsensus van 908,6 miljoen dollar. Het zakencijfer in de laatste drie maanden van 2016 lag ruim 22 procent onder de 1,115 miljard dollar in dezelfde periode van 2015. CF Industries verkocht in de periode oktober-december 2016 voor 762 miljoen ton aan meststoffen tegen een gemiddelde prijs van 277 dollar per ton. In volume is dat een achteruitgang met 7 procent tegenover het laatste trimester van 2015. De terugval in prijzen is nog een stuk substantiëler: -39,5 procent.

Het beklemtoont het uitzonderlijk moeilijke jaar 2016, waarin de winst per aandeel kelderde van 3,79 dollar per aandeel in het boekjaar 2015 naar amper 0,47 dollar per aandeel. Dat is een terugval van maar liefst 88 procent. De combinatie van 4 procent minder productie en de gemiddelde prijsdaling met 33 procent (van 509 naar 341 dollar per ton) deed de brutomarge verschrompelen van 42 naar 27,1 procent.

Het management mikt pas in 2018 op een echt prijsherstel, na een uitbodeming in de loop van 2017. Na een nog zwak eerste kwartaal mikken de analisten in het tweede trimester op een vergelijkbare winst dan in dezelfde periode vorig jaar. CF Industries geeft zelf aan dat het zowat de enige speler is die nog capaciteit bij bouwt. Het verwacht na 2017 dat de groei van de vraag weer die van het aanbod zal overtreffen en een prijsherstel geleidelijk aan mogelijk maakt. Het spectaculaire koersherstel (+ 50% in vier maanden) geeft aan dat de markt erop begint te anticiperen dat tegen midden 2017 het ergste achter de rug is.

Zowat een maand geleden hadden we het advies voor CF Industries al verlaagd naar houden (rating 2B), in de wetenschap dat na zo’n forse koersklim een tegenvallend kwartaal wel degelijk tot koersschade kon leiden.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Munt: Amerikaanse dollar

Markt: NYSE

Beurskapitalisatie: 7,95 miljard dollar

Verwachte k/w 2016: 44

Verwachte k/w 2017: 61

Koersverschil 12 maanden: +8,5%

Koersverschil sinds jaarbegin: +8%

Dividendrendement: 3,5%