Boskalis krijgt nieuwe dreun door povere vooruitzichten

Het aandeel van Boskalis, de grootste baggermaatschappij ter wereld, is teruggevallen tot het laagste peil in de afgelopen vijf jaar. Het management ziet weinig beterschap voor 2018.

Aanhoudend moeilijke marktomstandigheden, een laag werkaanbod, druk op de bezetting en de marges, en weinig hoop dat er snel beterschap komt, hebben ertoe geleid dat ook na de bekendmaking van de jaarcijfers over 2017 geen einde is gekomen aan de koersval van het aandeel van Boskalis. Het krijgt meer dan ooit het etiket van zware achterblijver opgeplakt. Wat een contrast met enige tijd geleden. De grootste baggermaatschappij ter wereld beleefde tussen 2003 en 2013 een gouden decennium en was toen een absolute beursster. De omzet klom van afgerond 1 naar 3,5 miljard euro, de bedrijfskasstroom (ebitda) verzesvoudigde van 150 naar 900 miljoen euro tussen 2004 en 2014, en tussen 2003 en het voorjaar van 2015 vertienvoudigde de beurskoers van afgerond 5 naar 50 euro.

Maar de jongste jaren zit de klad erin. Vorig jaar zakte de omzet naar 2,34 miljard euro. Dat komt neer op een daling van de groepsomzet met 10 procent tegenover 2016 (toen 2,6 miljard euro) en het blijft iets onder de gemiddelde verwachting van de analisten (2,36 miljard euro). De ebitda kreeg vorig jaar een tik van 34 procent (van 660,5 naar 436,6 miljoen euro) en ook dat bleef wat onder de analistenconsensus. De nettowinst, zonder rekening te houden met de forse afwaardering in 2016, zakte van 276,4 miljoen naar 150,5 miljoen euro. Met die zware afwaardering was er een nettoverlies van -563,7 miljoen euro in 2016. Het nettoresultaat was in 2017 wel conform de prognose van het management dat de winst in de buurt van 150 miljoen euro zou liggen over het volledige boekjaar (1,13 euro per aandeel).

Ondanks de forse winstdaling blijft het dividend onveranderd op 1 euro per aandeel bruto. Dat betekent wel dat 87 procent van de winst aan de dividenduitkering wordt besteed, terwijl het streefdoel veeleer 40 à 50 procent is. Gezien de gemengde vooruitzichten, zonder veel beterschap, is het dividend wel in gevaar. De return van het aandeel (koersevolutie plus dividend) lag de afgelopen vijf jaar maar liefst 168 procent lager dan dat van de Belgische sectorgenoot CFE. Dat forse koersverschil is ook een gevolg van de omgekeerde focus bij Boskalis: minder klemtoon op bagger en aandacht voor diversificatie, met de overnames van SMIT Internationale (assistentie van binnenkomende en uitgaande zeeschepen met sleepboten, berging en wrakopruiming) en Dockwise (verplaatsen van extreem zware offshore platformen). Precies in die offshore activiteiten zit het zwaar tegen door de slechte marktomstandigheden in de olie- en gassector. Ook daar valt nog niet meteen beterschap te verwachten. De baggeractiviteiten zelf deden het wel beter in 2017.

De overname van Fugro is gelukkig niet doorgegaan. De Nederlandse oliedienstenspeler moet al enkele jaren tegenvallende resultaten en vooruitzichten opbiechten. Eind juni 2016 had Boskalis 28,6 procent van Fugro in handen. Het management maakte in december van 2016 rechtsomkeer door de volledige positie weer te verkopen. Een lichtpuntje is wel dat het orderboek eind vorig jaar met 3,495 miljard euro 12,7 procent meer gevuld was dan eind september 2017 en zelfs 19,5 procent meer dan eind 2016.

Conclusie

Boskalis volgen we al enige tijd als potentiële portefeuillekandidaat. Maar de jaarresultaten en vooral de gemengde perspectieven voor dit jaar zijn onvoldoende om meteen door te duwen richting een order. Het aandeel is teruggevallen tot het laagste peil in de afgelopen vijf jaar. In 2010 werd nog 2,3 keer de boekwaarde betaald, tegenover minder dan één keer vandaag. Vandaar dat we het positieve advies handhaven en het aandeel blijven volgen.

Advies: koopwaardig

Risico: laag

Rating: 1A

Koers: 23,80 euro

Ticker: BOKA NA

ISIN-code: NL0000852580

Markt: Euronext Amsterdam

Beurskapitalisatie: 3,17 miljard euro

K/w 2017: 20,5

Verwachte k/w 2018: 22

Koersverschil 12 maanden: -25%

Koersverschil sinds jaarbegin: -24%

Dividendrendement: 4,2%