Boskalis

Het aandeel is nog niet overdreven duur

=

Ongeveer een jaar geleden was de grootste baggermaatschappij ter wereld de eerste waarde die het nieuwe thema ‘consumptie opkomende middenklasse’ haalde. Achteraf gezien, bleek dat een terechte keuze. Inmiddels maakt het aandeel geen deel meer uit van de voorbeeldportefeuille, omdat zich andere opportuniteiten aandienden. Het was in elk geval 1 van de 9 waarden die we dit jaar al met meer dan 20% winst konden verkopen. De halfjaarcijfers van Boskalis tonen anderzijds aan dat die verwijdering nog niet echt nodig was. In het persbericht is immers opnieuw zowel sprake van een ‘recordomzet’ als van een ‘recordwinst’. Dingen die beleggers en analisten uiteraard erg graag lezen. Nochtans waren ze er niet helemaal gerust in, want in de weken voor de cijfers was de koers met meer dan 10% teruggevallen. De grootste wereldspeler in de baggersector zag de omzet toenemen van 1,28 naar 1,54 miljard EUR of een klim met 21%. Het bedrijfsresultaat (ebit) maakt een fantastische sprong van 161,8 naar 338,3 miljoen EUR of een stijging met bijna 110%. Een flink pak boven de gemiddelde analistenverwachting van 266 miljoen EUR. Dat verklaart meteen ook waarom het aandeel een koerssprong in de buurt van 10% kon maken. Die veel sterkere toename in de ebit ten opzichte van de omzet betekent meteen dat een einde is gekomen aan de marge-erosie van enkele jaren geleden, want de ebit-marge neemt toe tot 21,9% voor de eerste jaarhelft van dit jaar, tegenover nog 13,2% in het eerste semester van vorig jaar. Dat was precies ons uitgangspunt een jaar geleden om het aandeel in de voorbeeldportefeuille te nemen. Het nettoresultaat maakt de sprong van 123,3 naar 253 miljoen EUR (ook vlot boven de analistenconsensus) of +105%. In die optiek is een dividendverhoging na enkele jaren met een stabiel dividend van 1,24 EUR per aandeel te verwachten. Bovendien was er opnieuw de aankondiging van het opstarten van een inkoopprogramma van eigen aandelen. Op basis van het businessplan 2014-2016 zal het bedrijf 10 miljoen eigen aandelen inkopen, wat overeenkomt met ruim 8% van het totaal uitstaande aandelen. Mede op basis van een weer zeer solide financiële positie. Het mag ook niet verwonderen dat het management op basis van een schitterend eerste semester jaarresultaten boven de recordcijfers van vorig jaar verwacht. Als we naar de verschillende segmenten bekijken, dan valt de ontzettend sterke groei van de omzet en winst van ‘Offshore energy’ op. Maar dat heeft op de eerste plaats te maken de overname van Dockwise (specialisatie: verplaatsen van extreem zware offshore platformen). De jongste jaren werd de keuze gemaakt om de activiteiten te verruimen buiten de baggeractiviteit en dus te zorgen voor meer diversificatie van de inkomsten. De overnames van Dockwise en ook SMIT Internationale moeten we in dat perspectief bekijken. Het aandeel van de baggeractiviteit bedroeg in de eerste jaarhelft net niet de helft van de groepsomzet. Het aandeel van Offshore Energy nam fors toe, tot bijna 41% van de groepsomzet.

Conclusie

Ook wij zijn onder in de indruk van het cijfermateriaal en appreciëren het inkoopprogramma. Tegen 14 keer de verwachte winst en een verhouding van 7,5 keer ondernemingswaarde (ev) ten opzichte van de bedrijfskasstroom (ebitda) is het aandeel nog niet overdreven duur.

Advies: houden

Risico: laag

Rating: 2A