Bitter weer zoet laten smaken

Deze week overlopen we onze favoriete aandelen voor de tweede helft van 2018. We denken dat Suedzucker een betere periode tegemoet gaat.

Suedzucker (Südzucker met umlaut op zijn Duits) is de grootste suikerproducent van Europa. Het verwerkt 36 miljoen ton bieten per jaar. Sinds jaar en dag wordt Suedzucker gecontroleerd door een coöperatie van zowat 30.000 suikerbietentelers (56% van de aandelen). Het afgelopen decennium werd sterk gediversifieerd richting bio-ethanol (via de beursgenoteerde dochter Crop Energies,een van de grootse spelers in Europa), vruchtenbereidingen (nummer 1 in de wereld), vruchtenconcentraat (nummer 1 in Europa) en specialiteiten (onder meer nummer 1 in Europa voor diepgevroren pizza). In omzettermen is die spreiding al vrij ver gevorderd. In het afgelopen boekjaar 2017-2018, dat eind maart werd afgesloten, stond het suikersegment voor 43 procent van de groepsomzet en voor 31 procent van de bedrijfswinst (ebit). De diversificatie gebeurde wel naar activiteiten die niet allemaal een hoge(re) rendabiliteit geven en blijft nog erg dicht bij de traditionele activiteiten.

1. Wat bracht de eerste jaarhelft?

Zoals aangegeven, heeft Suedzucker een gebroken boekjaar en kennen we al de jaarcijfers 2017-2018. Het afgelopen boekjaar was nog meer dan degelijk. De omzet nam toe met 7,8 procent tot 6,983 miljard euro, het tweede hoogste cijfer van de afgelopen vijf boekjaren. In alle segmenten lag de omzet hoger dan het boekjaar voordien. Zo haalde het in het suikersegment 8,6 procent meer omzet (van 2,78 naar 3,02 miljard euro). De bedrijfswinst (ebit) steeg in het boekjaar 2017-2018 minder sterk dan de omzet: +4,2 procent tot 445 miljoen euro (van 426 miljoen euro). Daar moest het suikersegment zelfs nog ‘redder in nood’ spelen met een forse toename van de bedrijfswinst: afgerond 90 procent (van 72 naar 139 miljoen euro). In twee andere segmenten stond de bedrijfswinst stevig onder druk. Op groepsniveau zagen we de ebitmarge in twaalf maanden wel teruglopen van 6,6 naar 6,4 procent. De nettowinst per aandeel kende het afgelopen boekjaar een beperkte daling van 1,05 naar 1,00 euro per aandeel. Er zal een ongewijzigd dividend van 0,45 euro per aandeel bruto worden uitgekeerd.

2. Wat zijn de verwachtingen?

Het management had bij de voorlopige jaarresultaten boekjaar 2017-’18 een eerste prognose voor het boekjaar voor boekjaar 2018-’19 (afsluitdatum 31/3/2019) prijsgegeven . De omzet zal vergelijkbaar zijn aan het vorige boekjaar met een vork van 6,8 tot 7,1 miljard euro. Door de intussen scherpe daling van de suikerprijs tot het laagste peil sinds 2015 zal de ebit een scherpe duik nemen richting de vork 100 tot 200 miljoen euro. Voor het suikersegment wordt een bedrijfsverlies van 100 tot 200 miljoen euro in het vooruitzicht gesteld.

3. Waarom favoriet?

Die sombere vooruitzichten zitten natuurlijk in de koers al verrekend. In theorie is een belegging in Suedzuckervrij eenvoudig. In vijf jaar moet je een aantal jaren wel, maar ook een aantal jaren niet in het aandeel zitten. Zowat vijf jaar geleden (maart 2013) piekte het aandeel op bijna 35 euro (na een bodem onder 10 euro in 2008) om dan te dalen tot eind 2014 met een bodemkoers in de buurt van 10 euro. De volgende opwaartse cyclus ging tot eind 2016 en bracht het ‘zoete’ aandeel terug op 25 euro en sindsdien gaat het weer neerwaarts met een (voorlopige?) bodem op 13 euro. Dat is minder diep dan de voorgaande keer, maar de voorafgaande top was ook minder uitgesproken dan in 2013. Na een tweetal jaar zijn we het aandeel in de loop van de eerste jaarhelft weer actief beginnen opvolgen. We denken dat we onlangs de bodem in het aandeel hebben gezien en dat we nu weer vertrokken zijn voor een betere periode, waarin het aandeel het beter kan doen dan de beursindexen.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B

Koers: 14,92 euro

Ticker: SZU GR

ISIN-code: DE0007297004

Markt: Frankfurt

Beurskapitalisatie: 3,03 miljard euro

K/w 2017: 15

Verwachte k/w 2018: 41

Koersverschil 12 maanden: -21%

Koersverschil sinds jaarbegin: -186%

Dividendrendement: 3,0%