Bekaert

Koopwaardig

ONGEWIJZIGD

De groeilanden sputteren, terwijl de Westerse economie het relatief goed doet. Ook de resultaten van Bekaert ontsnappen niet aan dit ‘nieuwe normaal’. Bekaert bakt al een tijdje zoete broodjes in Europa, terwijl elders moet worden afgerekend met hardnekkig lage marges, waardoor per saldo de winstgevendheid blijft haperen. De recurrente bedrijfswinstmarge (rebit-marge) op de omzet zit met 5,9% nog altijd onder de doelstelling van 7% die Bekaert zelf gelijk stelt met een duurzame rendabiliteit. Deze marge is ook lager dan in de eerste helft van 2014, toen een marge van 6,2% geboekt werd. Toch is het management vrij positief voor de volgende kwartalen. De Chinese staalkoordmarkt voor bandenversterking bodemde uit in het tweede kwartaal, al staan de prijzen onverminderd onder druk. In Europa blijven de vooruitzichten zonder meer prima, terwijl ook in Latijns-Amerika de rendabiliteit wat beter wordt. Daarnaast verwacht het management een grotere bijdrage aan de resultaten van de recente overnames (met name vooral de overname van Pirelli) en investeringen. Dit zetje zou de traditioneel lagere winstgevendheid in de tweede jaarhelft enigszins moeten compenseren. Kostenbesparingen en een doorlichting van de productportefeuille blijven in elk geval hoog op de agenda staan. De groei van de omzet wordt vooral gedreven door overnames en gunstige wisselkoerseffecten. De organische omzetgroei kalfde zelfs met 3% af, wat vooral te wijten is aan lagere volumes in Noord-Amerika en lagere prijzen in de Chinese staalkoordmarkt. Aan de Europese markt, goed voor bijna een derde van omzet van Bekaert, is het dus niet gelegen. De resultaten zijn er sterk, dankzij hogere volumes en betere prijzen. De rebit-marge klokte af op een bijzonder sterke 12,4%. De marktomstandigheden blijven sterk, vooral in de bouw en de automobielsector, terwijl enkel de olie- en gassector minder bestellingen plaatst als gevolg van de lage prijzen voor fossiele brandstoffen. In China blijft Bekaert dus kampen met een moeilijke bandenmarkt. In de eerste 6 maanden roomden een zwakke vraag en lagere prijzen nog 10% van de omzet van Bekaert in Azië af. De volumes trekken opnieuw aan, maar de prijzen blijven dalen. Deze aanhoudende druk op de prijzen wijst erop dat staalkoord steeds meer een basisproduct wordt, waarbij het moeilijk wordt om hogere prijzen te vragen door zich te onderscheiden van de concurrentie. Om de rendabiliteit in de richting van de gewenste 7% te duwen, zal Bekaert het productgamma moeten aanpassen, onder meer via overnames. Het management stelt dat deze bijsturing tijd zal vragen. Intussen is het afwachten in welke mate de Chinese economie afkoelt. De recente indicatoren wijzen op een stevige groeivertraging, maar beterschap is mogelijk door de recente fiscale en monetaire versoepeling én de milde devaluatie. Bekaert heeft wel al een voorziening van 6 miljoen EUR voor slechte Chinese debiteuren moeten aanleggen, wat woog op de uiteindelijke nettowinst.

Conclusie

Europa blijft de sterkhouder, maar ook elders ter wereld lijkt Bekaert de situatie ongeveer onder controle te hebben. Na de correctie op de beurzen noteert de ondernemingswaarde (ev) van Bekaert tegen minder dan 7 keer de bedrijfskasstroom (ebitda). Dat laat ruimte voor koersherstel.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B