Barco

Nieuwe groeipolen

58,12 EUR – 3B

Het Barco-aandeel was dit jaar tot nog toe een achterblijver op de Brusselse beurs, met een koerswinst van slechts enkele procenten tegenover begin dit jaar. Dat kwam enerzijds doordat de halfjaarresultaten in een aantal domeinen -bijvoorbeeld het aantal nieuwe orders- niet helemaal aan de verwachtingen voldeden. Anderzijds was er bezorgdheid over de groeivoeten in digitale cinema. Na een moeilijke start en een latere doorbraak dan verwacht is Barco, onder impuls van topman Eric Van Zele, uitgegroeid tot de wereldleider in digitale cinema. Er bestaan wereldwijd ongeveer 150.000 grote bioscoopzalen waarvan bijna drie kwart al is gedigitaliseerd. Barco schat het resterende potentieel op bijna 1 miljard USD. Tijdens de eerste jaarhelft leverde de afdeling Projection, die naast de digitale cinema alle projectie-activiteiten omvat, bijna de helft van de groepsomzet. De marge op de bedrijfskasstroom (ebitda) lag ondanks de omzetgroei 1,6% lager dan het record uit 2012. De vervangingsmarkt voor digitale projectoren zal ten vroegste in 2016 op gang komen. Hoewel digitale cinema nog niet is uitgespeeld, heeft Barco dus een andere groeimotor nodig en liefst meerdere.

Het bedrijf wedt dan ook op meerdere paarden. Op de investeerdersdag van deze maand liet Barco in zijn kaarten kijken. Het heeft de ambitie leider te worden in alle divisies waarin het actief is. Naast Projection zijn dat gezondheidszorg (Healthcare), geavanceerde controlekamers (Advanced Visualization) en defensie en luchtvaart. Bij Projection moeten audiovisuele oplossingen voor bedrijven -maar ook voor overheden en scholen- de fakkel overnemen van digitale cinema. Qua marktgrootte zouden beide segmenten vergelijkbaar moeten zijn. In het Professional AudioVisual-segment (AV) werd daarvoor een nieuw gamma projectoren ontwikkeld, die kunnen worden gekoppeld aan servers die ook met andere toestellen (computers, tablet pc’s, smartphones) kunnen communiceren. Barco wordt daarmee ook actief in het zogenoemde middensegment van projectoren voor vergaderruimtes, ontvangstruimtes en controlekamers. Vorig jaar bedroeg de omzet uit corporate AV minder dan een tiende van digitale cinema. Het is de bedoeling dat beide de komende jaren naar elkaar toe groeien.

Barco mikt voor de komende jaren ook op inkomsten uit lasertechnologie, die in 2014 op de markt wordt gebracht, digitaal geluid (Auro) en diensten die verbonden zijn aan de projectoren. De hoofdactiviteit van Barco zal op die manier steeds meer verschuiven van hardware naar software en aanverwante diensten. De doelstellingen werden ook geconcretiseerd in cijfers. Barco wil binnen de vier jaar de omzetgrens van 1,5 miljard EUR voorbijgaan. Dat is 30% meer dan in 2012. De groep streeft ook naar een vrije kasstroom van 75 miljoen EUR per jaar. Die vrije kasstroom was in de eerste jaarhelft nog negatief door belastinguitgaven en de uitkering van het dividend (1,4 EUR per aandeel). Deze week raakte ook bekend dat Urbain Vandeurzen, de voorzitter van de raad van bestuur van aandeelhouder GIMV, zelf ook een belang van 2,85% in Barco heeft opgebouwd.

De visualisatiemarkt is volop in beweging en het wordt een hele uitdaging voor Barco om het technologische leiderschap in de segmenten waar het bedrijf sterk staat, te behouden of verder uit te bouwen. Nieuwe producten en nieuwe afzetmarkten moeten de lagere groei bij digitale cinema compenseren, tot de vervangingsmarkt op gang komt. We verwachten een betere tweede jaarhelft, maar 2014 (en daarna) blijft voorlopig een vraagteken. Het optimisme van het management moet ook worden geruggensteund door de macro-economische evolutie, want de activiteiten van de groep blijven cyclisch van aard. De sterke financiële positie en het dividend zijn alvast pluspunten. We vinden Barco tegen 9 keer de aangepaste nettowinst van het lopende boekjaar correct gewaardeerd. Langetermijnbeleggers wachten af. Voorlopig te behouden (rating 3B).

Houden