Barco

Lagere versnelling

56,77 EUR – 3B

Na het topjaar 2012 is Barco een versnelling lager geschakeld, al hoeft dit niet meteen te betekenen dat de West-Vlaamse technologiegroep in de eerste jaarhelft ondermaats presteerde. De omzet dikte met 12,6% aan, tot 597,9 miljoen EUR. Dit cijfer wordt enigszins geflatteerd door de volledige consolidatie van het overgenomen Projectiondesign en Awind eerder dit jaar, maar lag niettemin boven de consensusprognose. Dat was ook het geval voor de bedrijfskasstroom (ebitda), die met 7% steeg, tot 76,7 miljoen EUR. De ebitda-marge lag met 12,8% iets lager dan in dezelfde periode een jaar eerder (13,5%). Dat was ook het geval voor de operationele winst (ebit) en de ebit-marge (7% tegenover 8,2% een jaar eerder). Met een daling van 27%, tot 30,9 miljoen EUR of 2,45 EUR per aandeel, kwam de nettowinst wel onder de verwachtingen uit. Dit kan worden verklaard door een hogere belastingvoet (12% in plaats van 4%) en een eenmalige last van 4,6 miljoen EUR verbonden aan de herstructurering van de defensieafdeling. De afdeling Projection, die naast de digitale cinema alle projectie-activiteiten omvat en instaat voor bijna de helft van de groepsomzet, trok in de eerste jaarhelft de kar met een omzetstijging van 30,4%. Ook de ebitda-marge lag met 16,7% boven het groepsgemiddelde, maar het record van een jaar eerder (18,3%) werd niet bereikt. De afdeling zag in de eerste jaarhelft ook de orders met 30,4% aandikken. Barco zet nu ook in op kleinere projectoren om de lagere groei bij digitale cinema te compenseren. De Healthcare-afdeling blijft de op een na grootste van de groep en kon uitpakken met een marge van 12,3%. Advanced Visualization, het voormalige Control Rooms&Simulation, bleef achter op de verwachtingen door lagere orders en hogere uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling. Bij Defense&Aerospace stond de omzet onder druk (-11,7%) door de lagere defensiebudgetten, al lag de marge wel bijna even hoog als een jaar eerder. Voor de tweede jaarhelft wordt beterschap verwacht. Barco boekte in de eerste jaarhelft voor 556,5 miljoen EUR aan nieuwe orders, 2,5% meer dan een jaar eerder. De totale waarde van het orderboek bedroeg op het einde van het tweede kwartaal 440 miljoen EUR of 4,5% minder dan 6 maanden eerder. Het management hield zich op de vlakte wat de groeiprognose voor het volledige boekjaar betreft, maar gaf wel mee dat die lager zal uitkomen dan in 2012. Manager van het Jaar Eric Van Zele liet wel weten dat hij, in tegenstelling tot eerdere uitspraken, nog wat langer zal aanblijven als topman (CEO). Als gevolg van de 2 overnames daalde de nettoliquiditeitspositie naar 47,5 miljoen EUR, tegenover 111,2 miljoen EUR eind vorig jaar. Door de uitkering van het dividend en de hogere belastinguitgaven was de vrije kasstroom (operationele kasstroom min kapitaaluitgaven) in de eerste jaarhelft negatief (-11,6 miljoen EUR). Geruststellend is wel dat de (bruto) operationele kasstroom op jaarbasis met bijna 6% toenam, tot 72,1 miljoen EUR. Barco keerde begin mei ook een dividend van 1,4 EUR per aandeel. bruto uit. Daarvan blijft nog netto 1,05 EUR over, goed voor een rendement van ongeveer 1,8%.

Het vooruitzicht op een lagere groei speelde het aandeel parten tijdens de eerste jaarhelft, maar na de resultaten volgde wel een opluchtingsrally. Barco noteert slechts enkele procenten hoger dan begin dit jaar en presteert daarmee minder goed dan de BEL20. De winstgevendheid zal in de tweede jaarhelft weer toenemen, maar de groeivoeten van vorig jaar zullen niet meer worden geëvenaard. De evolutie van het orderboek en de toename van de voorraden zijn wel aandachtspunten voor de komende kwartalen. Aan ongeveer 9 keer de aangepaste nettowinst van dit jaar is Barco correct gewaardeerd. Omwille van de lagere groei lijkt het opwaarts koerspotentieel ons vrij beperkt. We zouden wachten op een terugval vooraleer terug in te stappen. Barco is te behouden (rating 3B).

Houden / afwachten