Banco Santander

Zoals de meeste bankaandelen presteerde ook het aandeel van Banco Santander ronduit zwak het afgelopen jaar. Dat heeft gezorgd voor een aantrekkelijke waardering tegen 9 keer de winst 2016 en 0,6 keer de boekwaarde. Vandaar de adviesverhoging.

Met ruim 13.000 vestigingen, meer dan 190.000 werknemers, 1340 miljard EUR activa onder beheer eind 2015 en zowat 55 miljard EUR beurskapitalisatie behoort Banco Santander niet alleen tot de grootste banken van Spanje, maar zelfs van heel Europa. Deze Spaanse grootbank is trouwens op meerdere continenten actief. Van de operationele winsten kwam in het eerste semester 37% uit Latijns-Amerika, 37% uit continentaal-Europa, 20% uit het Verenigd Koninkrijk en 6% uit de Verenigde Staten. Banco Santander was eind vorig jaar nummer 3 op de Spaanse markt met 14% marktaandeel, ook nummer 3 in Portugal (11% marktaandeel), nummer 5 in VK (9%), nummer 1 in Duitsland in consumentenkredieten (daarin 14% marktaandeel), nummer 3 in Polen (10%), nummer 21 in VS (3%), nummer 3 in Brazilië (8%), nummer 2 in Argentinië (9%), nummer 3 in Mexico (14%) en nummer 1 in Chili (19%). Na een moeilijk jaar sinds medio 2015 met mindere resultaten lijkt er voor de Spaanse grootbank reden tot enig optimisme en om aan te nemen dat het ergste achter de rug ligt. Al is de brexit zeker geen goede zaak voor Banco Santander en blijft ook de margedruk in Spanje een belangrijk aandachtspunt. Vorig jaar steeg de winst weliswaar nog met 12,9%, tot 6,57 miljard EUR, maar zowel in het laatste kwartaal van vorig jaar als de eerste drie maanden was sprake van een winstdaling (-8%, tot 1,63 miljard EUR voor het eerste trimester van 2016). De recurrente (zonder eenmalige elementen) winst liet een winstherstel zien voor de eerste jaarhelft van 9%, tot 3,28 miljard EUR. Tenminste als we rekenen tegen constante wisselkoersen. Anders zorgt onder meer het verzwakte pond (GBP) voor 4,3% winstdaling. Betere kostenbeheersing en lagere voorzieningen compenseren de lagere inkomsten. Vooral door lagere rente-inkomsten (rentemarge zakte 28 basispunten (0,28%) in Spanje en 7 basispunten (0,07%) in het Verenigd Koninkrijk). Bij de Spaanse grootbank zien we ook dat de belangrijkste ratio’s terug stabiliseren. Met een kost/inkomstenratio van 47,8% voor het tweede trimester 2016 (was 47,6% voor 2015) is Banco Santander nog steeds een van meest efficiënte banken onder de grootste Europese banken, al is er een licht oplopende tendens (nog 47,0% voor 2014). De aanvankelijke ambitie om dit cijfer tot onder 45% terug te dringen tegen 2017 lijkt intussen heel moeilijk te realiseren. Het rendement op eigen vermogen (ROE) bedroeg 7,0% voor tweede kwartaal 2016, te vergelijken met 7,2% voor het boekjaar 2015. In de bankwereld hecht men echter meer waarde aan het rendement op het ‘tastbaar’ eigen vermogen (ROTE). Hier zien we ook een status-quo: 11,1% voor eerste zes maanden, perfect in lijn met de 11,0% voor zowel boekjaar 2014 als 2015. Het management heeft ook hier een ambitieuze managementdoelstelling van 12 à 14% tegen 2017. Evident wordt de realisatie daarvan niet.

Conclusie

Zoals de meeste bankaandelen presteerde ook het aandeel van Banco Santander ronduit zwak het afgelopen jaar. Dat heeft gezorgd voor een aantrekkelijke waardering tegen 9 keer de winst 2016 en 0,6 keer de boekwaarde. De brexit is geen goed nieuws voor de Spaanse grootbank, maar de zaken lijken onder controle en de resultaten voorbij het dieptepunt. Vandaar de adviesverhoging.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B