Arseus

Stabiele groeier

Bij de bekendmaking van de halfjaarresultaten in augustus 2013 kondigde Arseus een strategische denkoefening aan over de toekomst (intern of extern) van de afdelingen Healthcare Solutions (medische en dentale distributieactiviteiten) en Healthcare Specialties (medische en dentale producten). Beide kampen al een tijd met dalende omzetcijfers. Aangezien de meeste activiteiten lage winstmarges opleveren, besloot het management zich strategisch te richten op de verdere uitbouw van Fagron en Corilus. Dat zijn de twee andere afdelingen van Arseus, met een veel beter groeiprofiel en aantrekkelijke recurrente bedrijfskasstroomwinstmarges (ebitda-marges, rond 25%).

Een eerste stap in de ontmanteling van de healthcaredivisies zette het bedrijf in november, met de verkoop van een deel van de Franse dentale distributieactiviteiten voor een niet-vrijgegeven bedrag aan MS distribution. Die activiteiten realiseerden 30 miljoen EUR omzet in 2012. Belangrijker was de aankondiging begin deze week van de verkoop van de resterende dentale distributieactiviteiten in Frankrijk en de Benelux (Solutions) en van de dentale software (Julie) en de tandtechnische laboratoriomactiviteiten (meer rendabele onderdelen van Specialties) aan de Amerikaanse multinational Henry Schein. De overgenomen activiteiten genereerden 70 miljoen EUR omzet in 2012. Schein betaalt daarvoor 50 miljoen EUR. Door die transactie is ruim de helft van de beoogde desinvesteringen in Solutions en Specialties gerealiseerd.

Gezien de ruime interesse verwacht het management dat het in de loop van het eerste semester de verkoop kan afronden van de overige activiteiten die het wil afstoten, onder meer de medische distributie in Duitsland en België. Het is wachten op de jaarresultaten – de rapportering volgt 7 februari – voor details over mogelijke afschrijvingen op de goodwill van de verkochte activa. De opbrengst zal Arseus investeren in de verdere uitbouw van Fagron, de wereldleider in farmaceutische grondstoffen en magistrale bereidingen voor apotheken, en van het kleinere, maar sterk winstgevende Corilus, de leverancier van softwaretoepassingen aan medische professionals in België, Frankrijk en Nederland.

In november 2013 volgde al een eerste, kleinere overname in Brazilië van Alternate Technologies. Dat bedrijf levert gespecialiseerde software en technologieën voor magistrale bereidingen aan ruim 3500 Braziliaanse apotheken. Het jonge bedrijf genereerde naar schatting 3,5 miljoen EUR omzet in 2013, met zeer hoge winstmarges. Arseus ziet sterke groeimogelijkheden voor Alternate Technology in zijn internationale netwerk van ruim 200.000 klanten. CEO Van Jeveren mikt in de eerste jaarhelft nog op nieuwe overnames door Fagron. Onder impuls van de mooie groeicijfers van Fagron en Corilus boekte Arseus in de eerste negen maanden van vorig jaar 417,9 miljoen EUR omzet, een stijging van 7,1%, waarvan 4,8% organisch.

Conclusie:

Het aandeel van Arseus zette in 2013 een prachtprestatie neer, met een stijging van 78%. De afgelopen dagen liep de koers wat terug, maar het aandeel is tegen 16 keer de verwachte winst voor 2014 en 10 keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda)voor 2014 stevig gewaardeerd. Pas bij een verdere koersterugval overwegen we een adviesverhoging voor deze stabiele groeier.

Advies: Houden

Risico: Laag

Rating: 3B