Archer Daniels Midland

De koersstijging van Archer Daniels Midland sinds begin 2016 anticipeert gedeeltelijk op de verwachte verbetering van de resultaten vanaf de tweede jaarhelft. Maar de waardering blijft aantrekkelijk.

Sinds ons koopadvies van eind 2015 steeg het aandeel van de Amerikaanse landbouwreus Archer Daniels Midland met 15%. Nochtans rapporteerde ADM voor de derde opeenvolgende keer tegenvallende kwartaalcijfers. De grootste afdeling is de logistieke afdeling landbouwdiensten (kopen, bewaren en transporteren van landbouwgewassen). De omzet zakte tegenover het eerste kwartaal 2015 met 19,4%, tot 6,48 miljard USD, en de bedrijfswinst (ebit) zakte met 61,3%, tot 75 miljoen USD. De ebit-marge daalde van 2,4% in 2015 naar 1,2%. In de tweede grootste afdeling, oliezadenverwerking (persen en verder verwerken van onder meer soja, zonnebloem in plantaardige oliën) zien we een vergelijkbaar scenario: omzet -20,6%, tot 5 miljard USD, en de ebit -44,6%, tot 260 miljoen USD (daling van de ebit-marge van 7,4% naar 5,2%). De vooruitzichten voor de tweede jaarhelft ogen beter.

De derde afdeling, maïsverwerking, boekte 10,5% minder omzet (2,21 miljard USD), maar de ebit steeg met 15,9%, tot 131 miljoen USD (ebit-marge van 4,6% tot 5,9%). Vooral voor ethanol verbeteren de vooruitzichten voor de tweede jaarhelft. De kleinste, maar meest rendabele afdeling is Wild Flavors en gespecialiseerde voedingsingrediënten. De omzet zakte weliswaar met 2,3%, tot 592 miljoen USD, maar de ebit steeg met 2,9%, tot 70 miljoen USD (ebit-marge van 11,2% naar 11,8%).

Op groepsniveau daalde de nettowinst van 493 miljoen USD naar 230 miljoen USD (-46,7%), of per aandeel van 0,77 USD naar 0,39 USD. De recurrente nettowinst lag op 0,42 USD per aandeel, tegenover een marktconsensus van 0,45 USD per aandeel. De markt trekt zich echter op aan de langzaam verbeterende vooruitzichten voor ADM op kortere termijn (vanaf de tweede jaarhelft), gekoppeld aan de verwachte impact op langere termijn van de uitvoering van de strategie, die de nettowinst tegen 2020 structureel tussen 1 en 1,5 USD per aandeel moet opkrikken, tot 3,5 à 4 USD per aandeel. De kernelementen daarvoor zijn operationele efficiëntieverbeteringen (275 miljoen USD dit jaar), het optimaliseren van de portfolio en een kapitaalallocatieplan dat 60% à 70% van de kasstromen naar de aandeelhouders laat vloeien via dividenden -1,2 USD per aandeel, of 2,9% brutorendement- en aandeleninkoopprogramma’s (2 miljard USD vorig jaar en 1 tot 1,5 miljard USD in 2016).

Cruciaal is echter het vierde element, het selectieve investeren in nieuwe markten, geografisch maar vooral in nieuwe segmenten van de voedingsketen met hogere toegevoegde waarde. De belangrijkste stap hierin tot nog toe was de overname in 2014 van Wild Flavors, de zesde grootste producent van natuurlijke smaak- en kleurstoffen. ADM wil de winstbijdrage uit ingrediënten en producten met hoge toegevoegde waarde doen toenemen van 10 à 15% tot 30%. ADM heeft ook een aantrekkelijk blootstelling aan groeimarkt Azië door een participatie van 22% in sectorgenoot Wilmar.

Conclusie

De koersstijging van Archer Daniels Midland sinds begin 2016 anticipeert al gedeeltelijk op de verwachte verbetering van de resultaten vanaf de tweede jaarhelft. Zeker vanuit een langetermijnperspectief blijft de waardering echter voldoende aantrekkelijk, tegen 15,5 keer de verwachte winst voor 2016. Het aandeel blijft in de Inside Selectie.

Advies: koopwaardig

Risico: gemiddeld

Rating: 1B