Aker BP blinkt niet uit in eerste kwartaal

De voorbije kwartalen reageerden beleggers steevast positief op een kwartaalrapport van de Noorse olieproducent Aker BP. Deze keer overheerste ontgoocheling, want de ambitieuze Noren bleven op de meeste parameters nipt onder de verwachtingen.

De omzet bedroeg 836,3 miljoen dollar, een daling met 11,5 procent tegenover het eerste kwartaal van 2018. De analistenverwachting lag op 847,6 miljoen dollar. De gemiddelde olie- en gasprijzen daalden met 6 procent. De olie- en gasproductie stabiliseerde op 158.700 vaten per dag, maar het verkochte volume zakte met 3,2 procent tot 162.000 vaten per dag. De sterke productiecijfers van Valhall (+32,8% tot een daggemiddelde van 45.800 vaten) compenseerden beperkte terugvallen in de overige productiegebieden.

De verwachte dagproductievork voor 2019 blijft ongewijzigd op 155 à 160.000 vaten. De productie zal in het tweede kwartaal wel 30.000 vaten per dag lager liggen tegenover het eerste kwartaal als gevolg van onderhoudswerken in zowel Valhall als Ula, samen goed voor een dagelijkse productie van 54.000 vaten in het eerste kwartaal. In het derde kwartaal klimt de productie weer naar het niveau van het eerste kwartaal, om vanaf het vierde kwartaal een nieuwe sprong te maken door de eerste olie van een uitbreidingsproject in Valhall, maar vooral door de langverwachte bijdrage van het gigantische Johan Sverdrupp-olieveld. AkerBP heeft een belang van 11,6 procent in Sverdrupp dat in een eerste fase (tot eind 2022) de groepsproductie met minstens 50.000 vaten per dag zal opkrikken en vanaf 2023 zelfs met 75.000 vaten per dag. Daarnaast zal Sverdrupp de productiekosten aanzienlijk verlagen en is het olieveld een cruciale hoeksteen voor het waarmaken van de indrukwekkende ambitie om tegen 2025 de groepsproductie te verdrievoudigen tot 450.000 vaten per dag.

De bedrijfskasstroom (ebitda) daalde in het eerste kwartaal met 22 procent tot 539 miljoen dollar (546,3 miljoen verwacht). De productiekosten klommen beperkt (+2,6% tot 200,5 miljoen dollar), maar vooral de hogere exploratiekosten (+65% tot 90,4 miljoen dollar) speelden hierin een rol. De exploratie leverde een nieuwe ontdekking op in het Alvheim-gebied (Froskelar).

In de resultatenrekening zien we ook een eenmalige afschrijving van 69 miljoen dollar door een negatieve herziening van verwachte inkomsten uit Ula. In combinatie met hogere belastingen verschrompelde de nettowinst hierdoor van 168,5 miljoen dollar naar 10,4 miljoen. AkerBP zal in het tweede kwartaal een nieuwe kredietfaciliteit afsluiten met een consortium van banken, ter vervanging van de faciliteit die in 2021 vervalt. De nieuwe faciliteit zal eveneens maximaal 4 miljard dollar bedragen, maar dankzij het veel matuurdere profiel van AkerBP afgesloten worden tegen goedkopere voorwaarden.

AkerBP verraste op de investeerdersdag in januari met de aankondiging van een nieuwe forse verhoging van het dividend. Voor 2019 werd het in een ruk verhoogd van de voorziene 550 miljoen naar 750 miljoen dollar, met het voornemen om de uitkering tot 2023 jaarlijks met 100 miljoen verhogen. Dit betekent dat AkerBP in 2023 1,15 miljard dollar zal uitkeren of meer dan vier keer het niveau van 2017 (250 miljoen). Aker BP blijft op zoek naar overnames, bij voorkeur in de buurt van bestaande of geplande eigen operaties.

Conclusie

De daling van het aandeel van Aker BP moet gerelativeerd worden gezien het fenomenale parcours van de voorbije twee jaar. Zoals eerder al aangegeven is het aandeel een kanshebber voor een opname later dit jaar in de voorbeeldportefeuille. Het aandeel noteert correct tegen 22,8 keer de verwachte winst 2019 en vijf keer de verhouding tussen de ondernemingswaarde (ev) en de verwachte bedrijfskasstroom (ebitda) voor 2019. We mikken op een terugval tussen 200 en 225 Noorse kroon.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 261,4 NOK

Ticker: AKERBP NO

ISIN-code: NO0010345853

Markt: Oslo

Beurskapitalisatie: 94,6 miljard NOK

K/w 2018: 21

Verwachte k/w 2019: 22,8

Koersverschil 12 maanden: -9,3%

Koersverschil sinds jaarbegin: +19,9%

Dividendrendement: 6,7%