Ageas heeft Fortis-verleden eindelijk geschikt

Ageas kan het pijnlijke Fortis-verleden eindelijk achter zich laten. Toch viel het aandeel de jongste maanden terug.

Ageas beleefde een bewogen 2018. Het belangrijkste wapenfeit was het bindend verklaren door het Amsterdamse gerechtshof van de schikking die de verzekeraar als juridisch erfgenaam van Fortis trof met de belangrijkste Fortis-belangengroepen. De schikking voorziet in een totale vergoeding van 1,3 miljard euro, met een basisvergoeding voor alle aandeelhouders, voor wie aandelen kocht (hogere vergoeding) of aanhield (lagere vergoeding) tijdens drie specifieke perioden in 2007 en 2008. Er is een bijkomende vergoeding van maximaal 950 euro voor wie tussen 28 februari 2007 en 14 oktober 2008 aandelen aanhield. Tot slot hebben actieve claimanten (aandeelhouders die zich voor 24 maart 2017 aansloten bij een gerechtelijke procedure in België of Nederland) recht op een bijkomende kostenvergoeding. Beleggers kunnen nog tot 28 juli 2019 een claim indienen.

Na het wegvallen van de juridische onzekerheid verhoogde het ratingagentschap S&P de kredietrating van BBB naar A. Dat geeft extra ademruimte voor overnames. Uit het strategisch plan voor 2019 tot 2021 (Connect21) bleek dat groei vooral zal worden gezocht op de bestaande groeimarkten in Azië en in niet-levensverzekeringen.

Een eerste stap in die richting was de aankondiging in oktober van de verkoop voor 152 miljoen euro (meerwaarde van 35 miljoen) van het belang van 33 procent in de Luxemburgse levensverzekeraar Cardif Lux Vie aan BNP Paribas Cardif. De opbrengst werd al meteen aangewend om een belang van 40 procent in de Indiase niet-levensverzekeraar Royal Sundaram General Insurance (RSGI) te kopen voor 186 miljoen euro. De markt schrok wel van de hoge prijs (40 keer de verwachte nettowinst 2018), maar de nettowinst van RSGI klom de voorbije drie jaar gemiddeld met 55 procent. De overname vult de bestaande Indiase activiteiten in levensverzekeringen aan.

De overname weerhoudt Ageas niet er niet van het lopende aandeleninkoopprogramma voor 200 miljoen euro voort te zetten. Connect21 voorziet de komende drie jaar in een jaarlijkse inkoop voor minimaal 150 miljoen euro, behalve bij grote overnames. De nettowinst per aandeel moet jaarlijks met 5 tot 7 procent toenemen, en minstens 50 procent van de nettowinst zal via een dividend terugvloeien naar de aandeelhouders. De voorbije twee jaar bedroeg het brutodividend 2,1 euro per aandeel, of een brutorendement van 5,4 procent.

Operationeel was er een gemengd beeld in 2018. Na negen maanden daalde de nettowinst van de verzekeringen met 3 procent tot 664 miljoen euro. Het slechte weer in het voorjaar had een negatieve impact van 60 miljoen euro en ook het slechte beursklimaat speelde parten. De bruto premie-inkomsten (op basis van een 100 procentbelang in alle participaties) klom met 1 procent tot 27,4 miljard euro (+3% tegen constante wisselkoersen). De marge op producten met gegarandeerde rente (tak21) daalde van 106 naar 93 basispunten (doelstelling 85 tot 95 voor 2019 tot 2021), en de marge voor Unit-linked-producten (tak23) stabiliseerde op 26 basispunten (doel 30 tot 40). De combined-ratio (de verhouding tussen de kosten en de netto verdiende premies) verzwakte licht van 94,9 naar 95,1 procent (doelstelling 96 procent). De Solvency II-ratio voor de verzekeringen blijft sterk op 205,5 procent.

Conclusie

Ageas kan het pijnlijke Fortis-verleden eindelijk achter zich laten. Toch viel het aandeel de jongste maanden terug, onder druk van de dalende rentes en het onzekere beursklimaat. Het recurrente aandeleninkoopprogramma en aantrekkelijke dividendrendement zijn wel ondersteunend. We vinden de waardering correct en behouden het advies.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 38,61 euro

Ticker: AGSN BB

ISIN-code: BE0974264930

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 7,8 miljard euro

K/w 2017: 14

Verwachte k/w 2018: 9,5

Koersverschil 12 maanden: -9%

Dividendrendement: 5,4%