Ageas betaalt hoger dividend ondanks lagere winst

Ageas kan tevreden terugblikken op 2018. Het slechte beursklimaat noopte de verzekeraar in het vierde kwartaal wel tot uitzonderlijke waardeverminderingen in Azië. Op jaarbasis was er in die regio een waardevermindering met 153 miljoen euro, tegenover 73 miljoen meerwaarden in 2017, en op groepsniveau was er een negatief saldo van 256 miljoen euro tegenover 2017.

De nettowinst van de verzekeringen daalde van 959,9 miljoen euro naar 796,9 miljoen (-17%). In het vierde kwartaal was er een terugval met 52 procent tot 132,9 miljoen. De nettowinst van de levensverzekeringen daalde met 18 procent tot 508 miljoen euro. Bij de niet-levensverzekeringen was er een krimp met 14 procent tot 289 miljoen. Onderliggend is er wel een groei van de bruto premie-inkomsten (op basis van een 100 procentbelang in alle participaties) met 2 procent tot 34,4 miljard euro en met 3,6 procent zonder wisselkoerseffecten. De stijging is vooral te danken aan België, dat na een sterke tweede jaarhelft de premie-inkomsten met 10 procent zag stijgen tot 4,1 miljard euro, en aan China, waar de groei tegen constante wisselkoersen 9 procent bedroeg tot 16,5 miljard. Het Verenigd Koninkrijk kende een daling met 10 procent tot 1,8 miljard euro door een strengere onderschrijvingspolitiek om de marges op te krikken. In de overige Europese landen krompen de bruto premie-inkomsten ook met 10 procent, tot 4,2 miljard euro, deels door de verkoop in het vierde kwartaal voor 152 miljoen euro (meerwaarde van 35 miljoen) van het belang van 33 procent in de Luxemburgse levensverzekeraar Cardif Lux Vie, maar ook door een daling met 3 procent in Portugal (1,5 miljard).

Ageas realiseerde vijf van de zes financiële doelstellingen van het strategische plan 2016 tot 2018 (Ambition 2018). De combined ratio (de verhouding tussen de kosten en de netto verdiende premies) verbeterde van 97 procent in 2015 naar 94,3 procent, tegenover een doelstelling voor 2018 van 97 procent. De marge op producten met gegarandeerde rente (tak21) daalde vorig jaar met 5 basispunten tot 88 basispunten (90 in 2015), binnen de doelstelling van 85 à 90 basispunten. De solvabiliteit, gemeten via de Solvency II-ratio voor de verzekeringen, verbeterde van 182 procent in 2015 naar 202 procent in 2018, ruim boven het minimum van 175 procent, en het rendement op het eigen vermogen van 11 procent naar 11,8 procent (11 à 13 procent voorzien).

De enige tegenvaller is de evolutie van de marge op unit-linked producten (tak23), die terugviel van 36 basispunten in 2015 naar 25 basispunten (27 in 2017). De doelstelling lag op 40 à 45 basispunten. Het nieuwe plan tot 2021 (Connect21) voorziet de komende drie jaar in een jaarlijkse aandeleninkoop voor minimaal 150 miljoen euro, behalve bij grote overnames. De nettowinst per aandeel moet jaarlijks met 5 à 7 procent toenemen, en minstens 50 procent van de nettowinst zal worden uitgekeerd als dividend (voorheen 40 à 50 procent). Dat laatste gebeurt al meteen, want over de resultaten van 2018 wordt 58 procent van de winst uitgekeerd. Het brutodividend per aandeel klimt met 5 procent, van 2,1 naar 2,2 euro.

Er werden al meer dan 250.000 claims ingediend in de afhandeling van de Fortis-schikking. De deadline is 28 juli 2019. Binnen de groeistrategie van Connect21 werd onlangs de overname voor 185 miljoen euro van een belang van 40 procent in de Indiase niet-levensverzekeraar Royal Sundaram General Insurance (RSGI) afgerond. Inclusief een leningscapaciteit van 800 miljoen euro beschikt Ageas over 1,5 miljard euro voor bijkomende overnames.

Conclusie

Het aandeel van Ageas herstelde met 12 procent sinds begin januari en reageerde positief op de jaarcijfers. Er doemt een belangrijke weerstand op rond 46 euro. Het recurrente aandeleninkoopprogramma en het aantrekkelijke dividendrendement zijn koersondersteunend. We vinden de waardering correct en behouden het advies.

Advies: houden/afwachten

Risico: gemiddeld

Rating: 2B

Koers: 43,23 euro

Ticker: AGSN BB

ISIN-code: BE0974264930

Markt: Euronext Brussel

Beurskapitalisatie: 8,78 miljard euro

K/w 2018: 9,5

Verwachte k/w 2019: 10

Koersverschil 12 maanden: +1,2%

Koersverschil sinds jaarbegin: +12%

Dividendrendement: 5,1%